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和讯港股投资学院:2014年港股有两个投资主题

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2014年01月08日07:42 来源:和讯股票 

  《和讯港股投资学院》是和讯港股联合香港证券经纪行精心打造的一档专门为投资者提供专业、实用的港股投资教育节目,填补了市场上空白。本节目以视频课堂的形式展现,分为初中高三级,由浅入深,层层递进,以最完善的内容和最直观的形式,有效培养投资者对香港证券市场的认知和投资要点,帮助投资者做好投资准备。

  您在学习过程中,如有任何疑问,均可发邮件到hxhk#staff.hexun.com(将#改为@)提出,和讯港股将会定期组织专家进行解答。

  本期是《和讯港股投资学院》第十一讲,由胜利证券高级分析师周乐乐为大家带来精彩内容。后续更多精彩,敬请期待!

  《和讯港股投资学院》第十一讲文字实录:

  《港股投资学院》胜利证券有限公司高级分析员--周乐乐--25分

  和讯网:各位和讯网友大家好!欢迎收看本期的《港股投资学院》节目,本期节目我们非常荣幸地邀请到了胜利证券有限公司高级分析师周乐乐,周总您好!

  周乐乐:你好!大家好!

  和讯网:周总,2013年即将过去,在这一年内也发生了很多的事情,比如香港抑制楼市的政策,中国政府领导班子换届,请您给我们分析一下2013年港股大致的走势总结。

  周乐乐:2013年走势大致是这样,它的走势是从2012年年底延续上来的,从2012年三季度,当时是因为大家认为2012年三季度就已经是中国经济见底开始回升了,所以,这时候开始预期2013年一二季度应该能看到向好的趋势,所以,从那时候开始就有水泥、基建,加上银行、地产一些蓝筹股集体上涨。当然,这其中也伴随着城镇化的概念,到2013年2月份的时候出台了1月份的经济数据,发现1月份的经济数据并没有大家想得那么好,所以在2月初的时候就开始回调。到4月份,这一波调整完毕,整个投资风格开始转变,完全面向成长股,以腾讯IT为代表,环保光大国际为代表的上涨,一直上涨到今年10月份第三季度季报公布之后,这时候三季报开始证伪,发现有些成分股的增长率并不如想象得那么好,所以到10月份之后,白云山(600332,股吧)、腾讯都有一定程度的回调。这时候正好赶上十八大三中全会召开,整个股市估值提升,是因为大家的信心提升了。回头看之前低估值的蓝筹股,传统周期的,比如钢铁、水泥,重新把它们炒上来一波,这个趋势一直延续到现在,这就是整体2013年走势状况。

  和讯网:宏观方面能否给我们简要概述一下?

  周乐乐:2013年的经济年头是低于预期的,从第三季度到地四季度10月、11月稍稍超出预期,当时2012年三季度大家普遍预期已经见底,所以会把2013年一季度预期调得比较高,当实际经济运行到2013年一季度证明2012年三季度、四季度只是补库存的过程,到一季度补库存的过程已经结束了,再加上国内宏观经济调控,李克强经济学的实施,使得这个流动性枯竭,真是在6月底的时候,大家当时一定有注意到真是出现实质上的枯竭。所以,这样极大地影响到了经济的发展,所以,在二季度经济见底,当时数据是非常不好的,直到7月份的时候,李克强去广西进行视察,当提出经济底线之后,其实他之前有一系列的措施,但确实是要一段时间来进行恢复,所以到8月份的时候能看到7月份的数据,到9月份能看到8月份的数据时能发现,经济确实在第二季度见底。

  这个时候,大家还是一直在犹豫这是否只是一个补库存的过程,确实我们从出口数据来看,补库存确实有这个需求,因为欧美经济有所好转;投资由2013年上半年地产投资转移到制造业的投资,反而在第三季度、第四季度地产投资、基建投资下降的,地产投资是支持我们投资保持相对平稳,我说相对平稳是因为整体数据而言,它的投资数据是有下降的,但是幅度没有那么厉害而已。所以可以看到我们制造业的数据有不错的表现。同样伴随着制造业工业增加值同步上升,企业利润在三季度、四季度有明显回升,这一系列都能够看出2013年中国经济确实能够实实在在地得到软着陆。

  和讯网:在2013年宏观经济条件影响下,在年尾大家都普遍预测末季度港股走势会向好,从近期走势来看,港股也成功地突破了24000点,在宏观经济和对于未来三中全会政策报告的憧憬下,您认为,2014年在宏观经济方面会有哪一些变化呢?

  周乐乐:首先从宏观经济来说还是比较平稳的,无论是从政策需求还是整个经济体需要转型的需求,平稳就是保持相对比之前的速度我认为还是应该再降稍微低一点,李克强之前有表态过,7.2%的增长率能够保障中国目前的就业状况。昨天开幕的中央经济工作会议,市场现在有预测会把目标设定在7.5%,甚至低到7%都是可以接受的。和2012年这个时候大家对经济的预期不一样,这个时候大家预期是明年经济会比今年经济增长速度要放缓一点,大概平均在7.3%左右,这个我认为是完全可以接受的,这个经济增长是建立在中国如此之大的经济总量之上的经济增长目标,横向增长7%也没有哪个大国能有这样的增长表现。这是整体而言,现在反而可以看到的是,从把整个宏观经济拆开不同方面,消费是稳定的,从8月份开始它的同比增长一定是维持在13%左右,到10月、11月连续保持在13%。这样的数据要注意到,是建立在国家大力反腐和大力改进作风,政府这些开支有所减少的情况下,而由民众这些开支顶上去的,在这样的情况下,代表我们的消费还是有一定潜力的。

  另一方面是投资,投资从上半年的基建投资、地产投资转移到下半年的制造业投资来进行支撑,我认为,2014年地产投资依然不会有太好的表现;制造业投资完全取决于企业的盈利状况;基建投资取决于地方政府的财力,地方政府的财力如何,我们可以看到,2013年地方政府卖地收入、土地收入明显高于2012年,从2013年每个月份来看同比2012年都平均达到50%以上的增长以上,就是卖地收入。意思是说,2013年地方政府其实他的收入是比较多的,现在按说是“十二五”计划已经过半,但任务并没有过半,下面看2014年是否有地方上的基建投资有所加大,毕竟这么大的经济体需要经济转型的时候需要这个投资来进行保底工作。有了这个基础之后,其他的经济转型才好从容地展开。

  和讯网:最近国家也出台了,各个地方政府的官员考核不与GDP挂钩,你觉得这个政策出来会不会抑制一下刚才您所说的地方政府通过卖地提高地方财政的一些收入?

  周乐乐:地方政府卖地的收入其实和GDP挂钩关系不大……不是它的主要原因,是因为现在中国分税制度之下,中央和地方分税,但事权和财政比例并不一致,地方政府需要做很多事情情况下,那些税收不足以支持他做这些事情的开支,所以就学习香港开始卖地,(用卖)土地的收入弥补他开始很重要的组成部分,所以他有很大的驱动力去卖地。现在国家希望把整个扭曲的财权和事权(状况)给改过来,就是十八大三中全会说的,税务分税制改革有所变动的情况。

  和讯网:在这样的宏观经济条件下,请您给我们简单地分析一下在经济流动性。

  周乐乐:流动性也是大家非常关注的,从2013年6月底短期流动性开始,短期流动性得到大家的极大关注,之后央行对短期流动性管理趋于更加灵活,假设短期这个市场上流动性缺钱的话,他会注入流动性,通过逆回购,但他会把流动性逆回购成本提高,由之前普遍认为的3.9%上升到4.1%,这样的程度上来来。就是告诉大家,大家缺钱可以,我给你,但你要付出更高的代价。在这样的高成本情况下,所以,银行就会减少从同业市场拆钱出去进入表外,进行长期的借贷、信托、地产投资项目,会减少这个驱动。所以,短期流动性上,我觉得恐慌我们可以暂时安心一点,没有必要那么恐慌了。

  反而政府现在做的叫做放短锁长,把短期流动性控制好,把长期流动性能够控制住,钱能够控制住,使得总体的资本成本有很大的上升,从国债收益率可以明显看到,整体社会资金使用成本在上升,包括无风险利率在上升。这样的因素对股市是有一定的不利因素。

  和讯网:说到经济的流动性,刚才你提到的都是国内的方面,现在大家比较关注的是美国QE等相关政策,在这些方面能否给我们简单做一分析。

  周乐乐:美国美联储新上任的主席耶伦表态说,大概意思是,QE退出之后低利率措施依然会延续,其实这样保证了整个市场资金使用成本还是相对比较低的,再加上市场准备了这么长时间,从伯南克2013年5月份第一次提出时,市场准备这么长时间之后,真正QE开始减量乃至退出的时候给市场带来实质性的影响应该是有限的,我认为更多的是来自短期心理上的冲击。

  和讯网:刚才我们讲了经济相关的流动性,延伸到港股方面,对股市方面的流动性您有什么看法吗?

  周乐乐:这是我想特别提到的,股市资金的多少其实和整个宏观市场流动性概念是不一样的。简单来讲,股市资金是否充裕其实取决于股市能否给投资者带来收益,这个收益是否足够多,怎么衡量呢?股市的超额预期收益率和股市的资金量直接相关,超额预期收益率高,就会使得整个投资在资产大类配置上面倾向于股市,当股市预期超额收益率低的话,那么大类资产就会相对少地流入股市,当整个超额收益率高的时候,就算市场上钱不多,大家也倾向于把钱投入到股市中,反之就算市场上有很多钱,股市不能让大家赚到钱的话,大家也不会把钱投入到股市。预期股市收益率怎么计算,怎么衡量,和什么因素相关呢?它其实是很简单的,就是股市预期收益率减去投资者要求回报,两者之差,股市预期收益率与什么因素相关呢?主要还是和经济中长期基本面密切相关,另一方面和上市企业盈利状况直接相关。

  刚才我们说到过,我们预期2014年经济保持平稳,这样的状况下,企业层面上,从国家来看整体审批大幅减少,由市场决定一切,起决定性作用。另外国企改革,国企激励机制都会使很多在香港上市的中资国有企业的效率大幅提升。2013年看到,很多国企的老总因为之前这样那样的问题受到调查,相信之后整个企业的管制效率也能提升,费用能够很有效地得到控制,所以,它的利润能够提升。在这块我们应该可以比较确定地说,股市预期收益率是比较高的。

  投资者要求回报是由什么因素来决定的呢?

  投资者预期回报是无风险利率加上贝塔值乘上风险溢价。无风险利率就是市场上的国债利率,一般来说中国就是十年期国债,美国就是美国的十年期国债。风险溢价就是,人们对风险做出的需要付出的一种代价,风险溢价和风险是成正比的,什么是风险?风险就是不确定性。到底接下来2014年不确定性大概有哪些?我们一般都说不确定性是从政策、经济、企业盈利,最后到信用,大多数风险是在这四方面,每个方面逐个来说的话。

  首先是政策,十八届三中全会巨大的政策利好都可以告诉大家政策是确定的,就是要让市场作主,减少政府审批,引入民营资本,这方面是利好,不确定性下降。

  第二是企业,企业盈利状况随着整个减少审计,股权激励,整个它的盈利状况会提升,整个商业社会效率会极大提升,所以,企业盈利提升,这是我们比较看好的。

  第三是经济,我们认为经济不能确定性在减少,因为大家知道它现在保持平稳,不确定性在下降。

  唯一我们说的不确定性是信用的不确定性。目前借贷市场上,很多企业的支付能力可能出现一些问题,但我认为在目前这个状况下,大的系统性风险是不会出现的。

  整体的钱是足够的,国家、政府不允许出现这样大的系统性风险,国家承受不了,世界上也没有哪个国家能够承受让中国出现这么大的系统性风险。不确定性减少之后,风险溢价相对是减少的,所以,整体投资者要求回报率是下降的,所以,预期投资回报上升,减去一个下降的投资要求回报率,所以,我们认为超额投资回报率是上升的,这意味着股市吸引程度是上升的,会吸引资金进来,这是主要的逻辑支撑,是我们看好下一年股市的原因。

  和讯网:宏观经济您认为是走稳的情况,我们股市会吸引大量资金流入的情况下,您认为2014年我们应该关注哪些板块或行业呢?

  周乐乐:关注的板块还是会跟随之前的投资逻辑,我们之前有讲有两个投资逻辑,一是有很大想象空间的成长股,二是处于拐点期的行业和股票,根据第一个逻辑,我们选股票是,成长股我们需要等待,因为2013年3季报开始有一些逐步证伪的过程开始,到2013年年报也就是2014年一季度陆续公布年报的时候,大家可以看出这个到底业绩怎么样,这时候淘汰那些伪成长股,寻找那些保持高成长的股票投资,这个投资可以一直到2014年10月,因为这个时候你没有办法证伪,到10月份的时候,三季报起开始公布,这时候再有一个证伪期,在这个期间选取2013年年报表现很好的股票,一直持有大概半年。

  目前我们看好的一些行业还是环保、移动互联网、医疗器械。为什么是医疗器械而不是医疗?总体来说,中国的医药核心竞争力其实就是它的原创技术研发能力不太够,反而在医疗器械快速消费类情况下,医疗体制改革有利于医疗器械的发展。

  和讯网:这样的情况下,您建议投资者以什么样的行业组合和配置来进行操作呢?

  周乐乐:目前这个阶段,刚才有一点还没有说完,成长股之外还有一些拐点型的行业。暂时来说先避开成长股,因为要避开证伪期,等2013年年报公布之后再进行选取。拐点型的企业现在可以开始慢慢进入,就是我们之前一直在跟踪的航运股,这是主要的。为什么这么说?BDI之前上升调整回来之后又上升到近期的一个高点,主要还是因为散货铁矿石造成的,这样整个行业景气程度会到不错的反转。最有利的还是以散货运输为主的中海发展,因为它50%是散货,另外50%进行原油运输,所以,对这个股票是有利最大的。当然,最好还是能有更多的航运数据持续跟踪,能够最后谨慎地进入。

  2014年,我们认为有两个投资主题:自贸区、军工股。自贸区确实是中国实行所有改革措施的先行先试的地方,拿上海这个自贸区来说,之前央行公布的12条有利于上海自贸区的发展,确实我们能够看到力度很大,它允许人民币自由兑换,都是在区内,资本的自由兑换,甚至允许区内的企业投资到上海一些证券交易所,当然具体的细则还没有出来,但这个力度是非常之大的。相当于中国政府把所有想要进行改革的拿到试验区先做,而且上海自贸区说要在一年之内拿出一套可行的,可推广的方案出来,因为它的速度非常之快,中间一定会有很多企业受益。很明显的是航运以及港口。不可能在做自贸区的时候只有一个,市面上所能看到的天津在申请,广东的自贸区也在申请,广东自贸区就是广州南沙、珠海横琴、深圳前海合起来申请的,我们投资的时候可以选择天津港(600717,股吧)也是一个不错的投资标的。

  军工股也是我们要关注的热点,首先它可以从几个方面进行投资:第一,从周边形势、军事改革,因为军事改革,逐渐把军费向军事装备提升倾斜,所以使得整个军事装备需求有较大的提升。第二,国企改革,反复在说国企改革,是因为大部分企业是国企,确实会有很大的效率提升空间。第三,军工企业资产证券化,从2004年就开始在提,到现在速度没有很快,到目前为止资产证券化率只有30%,之后这个速度会加快,现在也有很多资产需要加入那些真正军工里核心的优秀资产,比如军工研究所掌握的核心技术研发,它把这些企业注入之后会使这个企业估值效率完全不一样,港股有个中航科工,就是中航科工在香港的一个上市控股平台,有控股A股内地的中航电子(600372,股吧)、哈飞、洪都航空(600316,股吧)这些公司,它是非常直接,而且具有在港股来说行业垄断只有他一个企业是正儿八经军工的。这是我们看好的。

  和讯网:本期节目结束,谢谢大家的收看!

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