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创新业务胃口大开 西南证券加入“券商抢钱战”

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2014年05月03日04:41 来源:中国经营报  作者:罗辑

  西南证券(600369,股吧)在4月24日晚间发布公告称,拟发行公司债,募集资金用于补充公司营运资金。以公司截至今年3月底的151亿元净资产计算,最多可申请发行约60亿元公司债券。自去年起,西南证券已进行了多次滚动性短期融资券筹资,并增发5亿股,实际募集42.5亿元。

  大量圈钱的背后究竟是什么在驱动?西南证券在公告中提到,大部分筹资计划的主要目的在于增加公司资本金、补充公司营运资金。一位长期观察西南证券的分析师告诉笔者,券商行业“先天性缺钱”,无论是业务规模放大、业务种类扩容都需要“砸钱”,而西南证券作为区域性券商,为了提升竞争力,其对资金的渴求同样迫切。

  资金饥渴愈演愈烈

  就数据上显示的资金缺口来看,定向增发等筹资活动的实际获得资金仍抵补不了西南证券目前在经营与投资活动方面的空缺,也可以从侧面看出西南证券巨大的资金需求还不能被彻底满足。

  4月24日,西南证券发公告拟发行不高于60亿元的公司债。公告称,此次发行公司债是用以补充公司营运资金。而就在两个月前,西南证券2013年度非公开发行股票共募集资金总额43.10亿元已经到账,扣除发行费用后,募资净额42.5亿元。对于该笔巨款,西南证券计划全部用于增加公司资本金、补充公司营运资金,以扩大业务规模,优化业务结构。

  一位会计业人士告诉笔者:“营运资金一般是指企业投放在流动资产上的资金。如有较大的资金需求则可能表明企业正在快速扩张,在资金流动性上有较大压力。”

  根据西南证券2014年一季度报告的现金流量表中显示,公司筹资活动产生的现金流量净额达到38亿元,经营活动产生的现金流量净额则是-16亿元,投资活动产生的现金流量净额也为-23亿元。就数据上显示的1亿元缺口来看,定向增发等筹资活动的实际获得资金仍抵补不了西南证券目前在经营与投资活动方面的空缺,也可以从侧面看出西南证券巨大的资金需求还不能被彻底满足。

  此外,西南证券在一季报中提到,在报告期内公司共计发行3期短期融资券,累计募集资金30亿元;共计兑付4期短期融资券,累计兑付本息34.51亿元。据笔者了解,在上述报告期内的3次短期融资券中,最末一期,即14西南证券CP003还未兑付。这款短期融资券将在今年6月9日到期,发行规模为10亿元。此外,4月14日起息的一期,14西南证券CP004,将在7月14日到期,发行规模为6亿元。上述短期融资券均需到期一次还本付息。

  面临即将到来的兑付压力,西南证券内部人士告诉笔者:“公司一切经营正常,不存在风控问题。”但同时,该内部人士也承认在近期债券融资规模扩张十分显著,财务杠杆提升明显,公司对于资金有着较大的渴求。

  针对于西南证券目前现金流存在一定压力的情况,笔者再次通过其在指定披露媒体上所留下的公开电话进行求证,但对方表示无可回应。之后,该电话就一直处于无人接听状态。

  据了解,2013年西南证券除去代理买卖证券款后,负债合计147亿元,其中卖出回购金融资产和短期融资券分别高达91亿元和34亿元,资产负债率为64%。而短期融资券则是在2013年8月后才开始了密集性滚动发行,与之相对应的则是公司单季现金流的紧缩。数据显示,2013年第三、四季度西南证券经营活动产生的现金流量净额分别为净流出15亿元、7亿元左右。而在2013年第一、二季度现金流量净额分别为净流入7亿元、6亿元左右。

  券商拉开“抢钱战”

  “在目前的情况下,公司以及大部分券商都在快速发展,尤其是两融等创新业务,亟须券商提升自己的资本实力。”

  据Wind 数据显示,西南证券自借壳上市以来,共进行了3次定向增发和10次发债融资。其中,1次定向增发和10期短期融资券都集中在去年8月到今年4月之间。定增募资42.5亿元,对于公司资本金作了补充,10期短期融资券累计募资90亿元,为公司提供了充沛的短期资金。加上目前公司拟发行的不高于60亿元的公司债,对于一家区域性券商而言,如此迅猛而激烈的资金需求,甚至不惜承担流动性压力,究竟所为何事?

  长江证券(000783,股吧)某非银行金融业分析师告诉记者:“这一对资金的强烈渴求,根植于信用融资业务快速发展以及产业链扩张的资金消耗。”

  对于信用融资业务,上述分析师提到,其主要为融资融券业务、约定购回式业务、股票质押式回购、质押式报价回购等创新信用业务。而这些创新业务尤其消耗券商资本金。

  “在目前的情况下,公司以及大部分券商都在快速发展,尤其是两融等创新业务,亟须券商提升自己的资本实力。”上述西南证券内部人士提到,西南证券虽然偏安一隅,但其却是较早开展融资融券业务的区域性券商之一,近年来两融业务增长迅速,截至2013年12月31日,公司融资融券余额为22.31亿元,比2012年末提高304.46%。而对于西南证券短期之内高达百亿元的累计融资规模,该内部人士提到,“目前所有券商都在大规模‘抢钱’,现在市场就是这个环境。”

  有媒体统计,在2013年两融业务、股票质押式业务、约定购回业务这三项业务规模的排名中,稳定在前十名的有中信证券(600030,股吧)、海通证券(600837,股吧)、华泰证券(601688,股吧)、广发证券(000776,股吧)以及国泰君安。而该五家券商的短融次数亦十分活跃。其中,广发证券2013年至今发行短期融资券次数最多,达19次,中信证券17次、国泰君安14次、华泰证券13次。此外中信证券在一年内发行2期共200亿元,广发证券与海通证券分别发行120亿元、华泰证券发行100亿元。

  相比之下,2013年下半年西南证券已经开始疯狂融资,通过定增、短期融资债累计融资近130亿元。而2013年全年公司融资融券利息收入仅为1.2亿元,两融业务收入虽然同比增长207.43%,业务市场占比上升到0.64%,但在全行业仍仅排名在第34位。可以说,对于资金和业务的开拓,西南证券还处于“饥饿”状态。

  东兴证券研究所所长王明德认为,在以净资本为核心监管约束的行业,证券公司类贷款类、股权投资等创新业务的推进以净资本情况为基本要素。在此逻辑下,赛跑的枪声一旦打响,跑得慢的人自然会被踢出赛局。正如西南证券内部人士所言,整个市场都在抢夺资金,而资金正是能否在竞争中获胜的关键指标,没有之一。

  产业链拓展 子公司“嗷嗷待哺”

  在传统经纪业务走入下滑通道的背景下,券商自两三年前就已经在管理思维、组织架构、制度设计、产品创新等多方面逐步开始了创新转型。而拉长、扩张产业链正是其中一个环节。

  上述长江证券分析师提到,西南证券巨大的融资需求,除了因为信用融资业务快速发展所致外,还在于产业链拓展上,子公司发展所需要的资金消耗非常大。“整体来看,券商为了发展全产业链,其下设如期货类的子公司还需要单独拿出净资本,必将造成较大的资金需求。”

  就西南证券而言,在并购国都证券一事落空后,在2013年完成了对西南期货的收购。除了支付收购相关款项外,西南证券还拟以现金方式向西南期货有限公司增资4.5亿元,并在今年3月,完成了首期2.5亿元的增资。

  此外,西南证券在2013年设立了全资子公司西证创新投资有限公司,以产业基金投资的形式支持地方经济和实体企业的发展。该子公司注册资本6亿元由西南证券出资。换言之,近期西南证券在业务括展上的投资性支出已经超出了10亿元。

  有分析认为,在产业链的布局上,区域性券商起步较晚、净资产相对不足,面对竞争时,往往有着“成长性缺血”的困扰。但实际上,在传统经纪业务走入下滑通道的背景下,券商自两三年前就已经在管理思维、组织架构、制度设计、产品创新等多方面逐步开始了创新转型。而拉长、扩张产业链正是其中一个环节。无论是大型券商还是区域性券商,都面临着建立更长产业、业务链条而带来的硬性支出。

  就在今年年初,海通证券全资子公司海通国际控股有限公司对恒信金融集团的收购工作“收官”。恒信金融从事金融租赁业务,据此前公告称,这家公司的收购价为7.15亿美元,折算人民币为43.76亿元。对于海通证券而言,收购该企业同样也是一次业务链拓展。业内其他券商均认为,此次收购将利于海通证券进入潜力较大的中国金融租赁市场,有利于提升为客户提供包括租赁服务等在内的综合服务能力。除了通过并购发展产业链条,多家大型券商近年来也对下设子公司频频增资。

  早在2012年创新大会后,多家券商人士均向笔者提到,传统经纪业务本就是看天吃饭,在多年的激烈争夺和过度挖掘之下,该业务早已成为一片“盐碱地”。向创新业务转型,是券商未来的发展趋势。而在这一转型过程中,无论是并购还是业务括展,必然带来大量的资金需求。

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