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沪港通来了

2014-11-17 23:27:14 证券市场周刊 

  赵琪

  来了,来了,沪港通这次是真的来了!

  在经历了长达7个月的等待后,沪港通终于正式启航。11月10日,中国证监会和香港证监会联合宣布沪港通将于11月17日正式启动。消息一出,沪港两地股市为之一振。上证综指当日收涨2.3%至三年新高,并创三个半月最大单日涨幅;香港恒生指数则在盘中最高冲至24110点。

  肇始于2014年4月的沪港通旨在为中国内地与香港地区的股票市场之间建立一个双边互通的准入通道,据此,海外投资者能够参与内地的A股市场,而内地投资者亦能够投资香港地区的股票市场。

  “沪港通的开闸是人民币国际化、推动资本市场双向开放的一次重要尝试。” 上交所理事长桂敏杰表示。

  毫无疑问,沪港通将成为中国资本账户开放的里程碑,也是国家金融市场改革的重要一步。

  自此,A股市场将由一汪封闭的湖水一往无前地汇入到全球资本市场的浩瀚大洋之中,其对A股市场的资金来源、估值体系、投资者结构等各方面将产生巨大的影响,A股将迎来全球配置的新时代。

  迟来的启航之旅

  2014年4月10日,国务院总理李克强在博鳌论坛发表主旨演讲时指出,将着重推动新一轮高水平对外开放,其中扩大服务业包括资本市场对外开放是重要方面。并称此后将积极创造条件,建立上海与香港股票市场交易互联互通机制,进一步促进中国内地与香港资本市场双向开放和健康发展。同时将在与国际市场更深度的融合中,不断提升对外开放的层次和水平。

  沪港通就此进入全球投资者的视野,也牵动着A股、港股两个市场的神经。证监会称,沪港通的准备时间为6个月。其后,随着配套政策和业务规则基本制定完成,业内预计沪港通将在10月底正式启航。

  然而,万众期待的沪港通未能在10月份如期启动,进度似乎低于市场预期,也成为了市场“空头”借机增加市场情绪负能量的工具,A股、港股在10月底双双出现下跌。

  市场担忧沪港通或无限期搁置,然而,亦有业内人士指出,沪港通虽较预期的有所推迟,但不会无限期搁置,这是人民币国际化大战略下的重要一步,吸引全球财富配置A股、服务中国经济转型的大趋势也不会改变。

  就在上述讨论还在甚嚣尘上之时,国家主席习近平在11月9日APEC会议期间会见香港特首梁振英时指出,“沪港通很快就会正式推出,”亲自为沪港通背书。11月10日,随着证监会和联交所的公告,沪港通将于11月17日正式扬帆起航。

  广证恒生分析师张广文表示,沪港通在2014年内开通符合两地市场利益,主要体现在两个方面:首先,10月底沪港通延后,可能主要源于政府对中国资本市场走出国际化第一步的慎重,及技术测试考虑,并非其他目的,在香港地区政府多次申请下,中央政府迅速推出更是显示中央对香港市场的重视;其次,沪港通在2014年内推出,摩根士丹利资本国际新兴市场指数(MSCI Emerging Markets Index)才可能会在2015年年中考虑纳入A股配置。如果推迟将可能会影响2015年的纳入时间,推迟A股国际化进程。

  沪港通的起伏犹如一根指挥棒,海外资金随之而起舞。

  自沪港通消息4月份公布以来,随着各项准备工作的推进,海外资金提前抢跑,为布局沪港通做准备。以规模最大的RQFII基金南方A50来看,尤其是二季度与三季度,伴随着对中国经济企稳迈入“新常态”的预期,连续几个月出现大额净申购。由于沪港通鸣枪时间的推迟,10月以来资金流入呈现热度下降之势。兴业证券(601377,股吧)认为,随着沪港通即将正式起航,海外资金涌入高峰有望再现。

  兴业证券还认为,当前香港有近9500亿元的离岸人民币存量,有返回内地追逐相对更高利率的资产动力。

  首先,香港市场利率水平较低,相比而言内地资产收益率更有吸引力;其次,离岸人民币投资渠道较为匮乏,人民币资产的配置仍以存款为主。尽管点心债(DimSum Bonds)市场提供了额外的投资渠道且发展非常迅速,但相比人民币存量的规模仍然较小,仅能消化1/3左右。

  因此,沪港通的开通将给离岸人民币的资金回流提供一定的动力,尤其是沪股通标的中一些高分红高股息率的蓝筹股。同时,低成本的离岸资金通过沪港通的途径进入国内,也有助于改善国内实体经济融资成本,降低无风险利率,而逐步拉平两地的利差水平,对A股估值提升也是利好。

  A股港股谁更受益

  既然沪港通是内地、香港资本市场资金的双向流动通道,那么A股、港股谁将更能从中受益呢?从额度来看,沪港通总额度为5500亿元人民币,其中,沪股通、港股通额度分别为3000亿元、2500亿元,流入A股市场的资金大于流向港股市场的资金额度,是否就此可以认为对A股的利好程度更大一些呢?

  张广文表示,沪港通短期有望推动A股上涨,但空间不大,相对而言港股的利好更多一些。从两地市场看,A股当前整体估值处于较低水平。像沪股通标的上证180的板块市盈率低于港股通标的恒生大型股和恒生中型股,这类板块有望吸引资金流入实现价值回归。但从沪股通3500亿元的增量资金来看,推动A股空间相对有限。因此,他认为沪港通开启初期港股的机会将大于A 股。

  首先,从行业的角度看,香港主板市场的估值水平(市盈率、市净率)普遍低于A股主板市场,股息派发水平高于A股主板市场。这是由两市场的参与主体构成结构的差异所导致的,对于以长线投资为主的香港市场,相关机构投资者更偏好低估值,高股息的上市公司。

  加上香港市场自9月份以来已展开一轮较为深入的调整,而A股市场自7月23日以来屡屡创下短期新高,在估值迅速回升的压力影响下,A股市场对于香港投资者来说吸引或相对有限。

  其次,自沪港通消息于4月10日公布以来,市场已逐步消化该消息的影响。以AH股走势为例,从恒生AH股溢价指数可以看出,A股从最低的88折收窄至目前的近乎1:1,区间最大涨幅达13.33%。考虑到两地的市场利率及风险偏好存在一定的差异,预计沪港通开通后两地溢价将维持当前水平,未来或以窄幅波动为主。

  另外,沪港通试点初期每日额度将控制在235亿元(沪股通130亿元,港股通105亿元),以2014年两地的日均成交额看(A股日均成交2365亿元人民币,港股日均成交589亿港元),短期内预计沪港通资金对港股的影响大于A股。

  上海证券分析师应楠殊则表示,从目前两地市场相互渗透度来看,沪港通对A股市场成交量的提振作用可能将高于香港市场。并且,作为国际金融中心的香港,其资金来源具备真正的国际性多样化。与内地市场不同的是,香港资本市场对任何一个拥有香港交易账户的投资者开放,并不局限于香港公民。也就意味着,未来沪股通的参与者将不仅仅局限于香港投资者,而将是真正意义上的国际化投资者。沪港通将为A股市场带来规模更为巨大、背景更为多元化的投资资金流入。所以,A股市场的交易活跃程度及交易规模都很可能将在中长期内出现明显的趋势性上升。

  中金公司则表示,沪股通可能火爆,港股通估计也不会示弱。除非在沪港通开通之前的几个交易日A股出现大幅上涨可能会降低海外投资者参与A股的积极性,否则预计沪股通开通的初始几天额度可能还是会经历“秒停”,即这些单日额度在很短暂的时间内被认购一空。

  中金公司认为,其原因基于以下几个方面:首先,投资者的成分是多元化的,虽然部分长期资金由于一些原因不能立刻参与沪股通交易,但大量的对冲基金、规模较小且没有QFII额度的机构、对内地市场了解且有一定资金实力的个人投资者等对投资A股还是很有兴趣。

  其次,不少投资者表示受制于当地本土市场的环境,没有充足的金融产品提供较低的风险而相对稳定的收益。A股大量目前估值还较低、分红有吸引力、股价风险不大的股票,对他们有吸引力。

  再次,现有部分跟踪A股的在海外上市的基金有将资金持有的结构性复合产品换成实质性的股票的需求。

  中金公司同时表示,虽然普遍接受的观点是“北水”会比“南水”更加充足,即投资于A股的兴趣会比投资于港股的兴趣更加浓厚,但也不能低估内地投资者对“港股通”的兴趣。

  根据新浪网自8月份至今做了一份内地投资者对港股通兴趣的调查,超过七成的提供反馈的投资者表示出对通过沪港通投资港股的兴趣。目前,内地大约有3%的账户符合参与港股通投资的初始要求(账户余额不低于50万元),假设七成的合格投资者最终参与,每个账户均有50万元资金且每人按照约1/5 的资金比例投资港股,粗略估计,初始将有约1820亿元的资金参与到港股通中来,约占总额度的73%。

  AH股价差能否抹平

  应楠殊认为,“沪港通”将使AH股价差逐步收窄。

  A股与H股价之间的价差是一个两地市场上较为普遍的现象。虽然理论上,对于拥有相似股东权利的相同资产,两只股票的交易价格也应相似。但实际上,由于两地投资者在投资理念和偏好上的不同(内地投资者更多是信息流驱动型,交易更为频繁,对增长的青睐多过价值);内地和香港地区的资金成本不同(香港的底资金成本意味着股息收益率对于香港投资者来说更具吸引力)以及H股投资者对宏观数据更为敏感等因素导致了两地上市的A股平均来看对H股估值有20%以上的折让。

  应楠殊认为,沪港通是改变A股与H股市场联系的一大步。未来“沪港通”将逐步促使AH股交易区间变窄,但在内地证券市场彻底市场化前,这个价差不大可能完全合拢。

  经济学家华生也认为,随着沪港通的推进,两地市场将实现互联互通,在资本的双向流动中,相关个股甚至整个市场的估值水平会逐渐靠拢,A股估值的不合理性或将有所降低。对于A股市场而言,一方面,大盘蓝筹股有望获得一定程度的估值修复。以A+H股为例,沪港通试点获批以来,A股折价较大的个股都出现了明显的上涨,与H股价差趋于缩小。

  但中信证券(600030,股吧)则认为,虽然沪港通开通后市场的直接逻辑是炒价差和估值差,短期直接受益板块是大盘蓝筹板块,但两地估值完全匹配的可能性并不大。

  中信证券表示,一方面,目前A+H折溢价指数为99.27,A+H股票几乎处于平价水平;另一方面,AH股票虽然权重板块存在折价,例如银行、能源、保险等板块A股相对于H股有20%-30%的折价,但这一折价水平在沪港通题材开始炒作至今基本没有太大变化。由于A股和H股本身所处环境的无风险利率和风险溢价的差异,两地估值完全匹配的可能性不大。

  对于沪港通开通后,到底是A股港股化,还是港股A股化的问题,申银万国分析师王胜的答案却是:大概率应该是美股化!

  王胜认为,香港市场的本土公司相对占比低,信息不对称造成以及制度的特殊性造成了“港股模式”,实际上是海外投资者投资中国的一种极致的缩影;而概念主题壳资源横行的“A股模式”则是本地人投资中国的另一种极致,资本市场的开放和融合将使得两边的边际增量投资者对两边的市场进行改造,最终可能形成“美股化”的平行世界,全球配置资金继续在蓝筹类股票定价方面扮演重要角色,本地化资金则继续在新兴科技成长股方面发挥重要定价话语权。

  更深远的影响

  王胜表示,沪港两市的差异不仅仅在于AH股折溢价问题,更深远、更长期的意义在于它将为A股打开另一扇门,把全球的机构投资者引入到A股市场。

  短期来看,沪港通与原来的QFII\RQFII在投资者范围、投资标的限制、额度限制、锁定期、投资成本等方面差异较大,沪港通在各个方面更具备吸引力,但也难以形成完全替代,实为互补。沪港通正式开启之后,海外投资者可能主要通过沪港通渠道交易大盘股,QFII/RQFII额度则主要用于其余中小市值股票的交易。因此,如果沪港通开启,整体将实实在在地给A股带来增量资金。

  目前,国内公募股票型基金在A股的存量资金大约在1万亿元左右,保险公司在A股的存量资金大约在9000亿元左右(假设10%的仓位)。而叠加上QFII、RQFII与新开沪港通的累计投资额度,预计海外投资者对A股的投资额度将接近1万亿元人民币左右,对A股的影响力将更为显著。

  中长期来看,资本市场的改革开放是大势所趋,是人民币国际化进程中的一步,经过测算,如果随着沪港通以及随后可能带来的中港基金互认、A股被纳入到MSCI指数等事件逐步推出,中性假设估计最终给A股带来的增量资金达到8000亿-12000亿元人民币。

  2015年6月MSCI将审议A股能否加入MSCI新兴市场指数,如果沪港通顺利实施,A股纳入MSCI指数可能性较大,将可能从2016年5月开始执行。从中国台湾地区股市1996年加入MSCI指数的经验来看,其股指脱离了经济增速的持续衰退,出现了持续1年左右的上涨,涨幅在1倍左右。

  而与此同时,由于国内利率在大半年来的货币宽松条件下持续走低,债券资产吸引力逐步下降,国内保险等大资金对于权益类资产的偏好也进一步提升,必须重视边际资金的边际力量,顺势而为,海外机构投资者比例的增加将使得A股的估值体系国际化进程加速,投资风格更加回归投资本源。

  川财证券分析师穆启国认为,沪港通打开了海外资金进入A股的通道,将对A股风格产生持续影响。以港股为代表的海外资本市场对风格的偏好与A股截然不同。低估值、高分红、流动性好是海外资金最为偏好的特征。这可能促使过去两年形成的A股风格发生变化。虽然此次沪港通额度仅3000亿元,但这一风格偏好集中,机构投资者为主的资金流可能对境内投资者形成示范。A股资金生态面临改变,对应的市场特征和分析框架都需要调整。

  对此,复旦大学世界经济研究所所长、能源经济与战略研究中心主任华民表示,近几年来,内地股市出现了“炒小”“炒新”“炒差”的现象,这与资本市场强调价值创造和长期投资的理念背道而驰,投机氛围浓厚与内地资本市场以散户为主的投资者结构密不可分。相比之下,香港股市是一个相对成熟的投资市场,更加强调投资价值,市场投资者以机构投资者为主,更为重视长期投资与价值投资的投资理念。沪港通的投资标的是蓝筹股,交易参与者是机构投资者或是较为理性的非散户投资者,这将有利于优化市场投资者的结构,转变市场投资理念,改善A股市场过度投机的局面,长期来看有利于推进资本市场价值投资的理念。

  哪些股票将受益

  目前,证监会已经公布了交易标的,沪股通标的股有568只,港股通标的股有268只。那么,随着沪港通的开启,如何布局相关受益板块呢?

  对于A股市场,中金公司认为,四类股票可能会受到海外投资者的青睐:两地折价比较深,A股比港股便宜的同一家公司或者同行业公司的股票;受益于成交量扩大、市场开放的券商股;估值合理、长期前景向好、A股独有的蓝筹股,如医药、消费等领域的质地优良个股; 低估值、股息率有吸引力的蓝筹个股。

  沪港通对于券商股的利好似乎是市场的一致共识。海通证券(600837,股吧)首席经济学家李迅雷认为,沪港通的开通对国内券商的经纪业务有巨大的提升作用。短期来看,随着港股通带来的新增交易量,以及佣金费率的提高,国内券商的经纪业务必将得到一个较大的提振。长期看,沪港通作为国内资本市场开放的第一步,为A股市场带来了国际资金,在一定程度上有望提升市场人气,带动整个市场的交投气氛。

  此外,A股市场中高分红与稀缺性的股票对海外资金更具有长期的吸引力,也值得国内投资者关注。首先、A股市场类债券型板块如银行、交运、电力等,其历史分红率高于当前香港市场一般利率,对分红一贯重视的外资可能从配置和套利角度重点加以配置。其次、A股一些具有稀缺性的板块如军工、白酒、稀土、中药等可能因其稀缺性而获得沪股通投资者的青睐。

  而对于港股,中金公司认为下列股票可能受到追捧:两地折价深,港股比A股便宜的同一家公司或者同行业公司的股票;受益于成交量扩大的交易所及券商股;港股相对于A股独特、质地优良的个股,如互联网、科技、博彩等。

沪港通来了
沪港通来了
(责任编辑:王钠 HN025)
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