我已授权

注册

兴业证券:予枫叶教育买入评级 目标价4.73港元

2015-12-11 15:21:10 和讯股票 

  枫叶教育系国际教育龙头,内增、外延、轻资产加速扩张

  枫叶教育深耕国际学校20年,品牌价值明显:目前,枫叶教育集团在全国11个城市设有幼儿园13所,小学11所,初中12所,高中8所,外籍子女学校2所,共计46所学校,另外还有18所学校分布在6个城市筹建当中。2015财年在校生人数为16078人,比上年增长23%,51%毕业生升读全球前100名大学。我们认为教育质量和品牌是家长对教育消费中最为看重的,而枫叶的品牌价值明显,拥有相当规模的品牌号召力,接近80%的学生家长是慕名而来,销售费用占比持续下降也充分反映了这点。

  国际学校市场增速高,空间大,且门槛高:由于外籍人员的增多,国内家长对教育多元化的需求增加,出国留学意愿的增强等因素,国际学校行业得到快速扩张。我们预计未来3年国际学校学生年复合增长率约11.3%,市场规模年复合增长在20%以上,从2014年的187亿增长到2017年的370亿。但行业进入门槛较高,须获得及持有由相关政府部门发出的一系列批准、牌照及许可证,同时办校对土地和资金需求也较大。

  市场份额第一,差异化竞争持续推升市场占比:以在校生人数计算,枫叶教育是国际学校市场份额最高的,2014年占比7.6%,预计2015年为8.3%,份额是第二名的3倍以上。由于枫叶定位的是中高收入人群,避免了与目前主流的、以超高收入家庭为目标的国际学校形成直接竞争。枫叶教育以1线和省会城市高中为核心,向下发展周边2、3、4线城市的基础教育,形成区域性的教育园产业链。我们认为枫叶在2、3、4线城市有着绝对的优势,其他超高定位的国际学校无法于其竞争,同时枫叶进入1线城市的时机已经成熟,2014年上海的成功办学会复制至其他1线城市,预计未来枫叶的市场份额将会持续上升。

  具有定价能力的现金牛业务:枫叶拥有自主的定价能力,而且在开学前收取全年学费,所以公司现金流非常好。同时,每年学费收入相对稳定,我们认为预收学费可以看做“无息可续期的滚动贷款”,但所产生的利息收入属于额外的利息收入。

  内增、外延、PPP模式,保持业绩高速增长:枫叶教育有着明确的扩张策略,主要是通过扩建旧校、合并并购新校以及与第三方和政府合作开办新校。目前,大连校区已经扩建完毕,武汉和重庆的校舍正在申请扩建当中,预计会增加约2000个位子,而PPP模式在建学校有18所,分别在2016和2017年开学,预计会增加另外1万个位子。

  我们认为公司未来可以保持高速增长,特别是PPP模式可以大大加速公司扩张的速度,减轻新办学校带来的资金压力和单项目的投资风险。

  盈利预测及估值:我们预计枫叶教育未来3年收入保持在25%以上而利润增速保持在30%以上,预测2016、2017和2018年收入分别为8.34亿、10.87亿、及13.18亿元,利润分别为2.65亿、3.35亿和4.47亿人民币。枫叶教育的品牌已经在中国形成相当的号召力,在国际教育领域中龙头地位得以确认,无形的品牌价值会持续上升,另外通过内增、外延以及轻资产的模式快速扩张,我们预计业绩会进入爆发式增长期,所以我们给予枫叶教育买入评级,12个月目标价4.73港元,对应2016年20倍EPS。通过DCF模型和股息贴现模型得出的对应股份价值分别为5.01港元和9.94港元。

  风险提示:未来可能出现教育政策变动、中国经济发展下滑、国际教育未来需求等因素,会对公司后续的扩张计划以及招生计划形成负面影响。

(责任编辑:谢伟锋 )
看全文
写评论已有条评论跟帖用户自律公约
提 交还可输入500

最新评论

查看剩下100条评论

和讯热销金融证券产品

【免责声明】本文仅代表作者本人观点,与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立,不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考,并请自行承担全部责任。