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第一上海:时代地产深耕广佛珠市场 多重因素催化估值提升

2017-03-01 20:08:11 和讯股票 

  广州、佛山和珠海(广佛珠)市场体量大,2016 年商品房销售合计达6,324 亿元人民币(下同)。中国房地产市场已进入存量博弈时代,市场集中度将继续提升。2016 年公司在佛山、广州和珠海市场分别排名第5、第10 和第4,市场占有率分别为4.7%、1.9%和4.7%,此外,2017 年公司于广佛珠拥有近400 亿元货值,丰富的旧改经验和大量潜在旧改储备,已占据了市场整合的有利位置。

  2015-2018 业绩年复合增长率超20%

  我们预计,公司 2017 年合同销售预计超320 亿元,同比增10%,公司项目储备成本较低,初步估算2017 年销售毛利率或接近30%。我们预计2016 下半年到2018年期间的可结转资源约为540 亿元,足以支撑2015 到2018 年收入年复合增长率达18%。公司毛利率反弹,费用率走低,预计2015 到2018 年核心净利润年复合率增长超20%。

  多因素催化估值提升

  公司2017 年预期市盈率仅为3 倍,为香港上市的主流内地开发企业中最低,NAV折让接近70%。目前多重因素催化公司估值修复在即,1)2016 年为公司上市后第三个完整财年度,预计2016 财年业绩各项指标均向好,市场信任度提升;2)未来三年业绩增长能见度高,业绩年复合增长率超20%;3)处于区域整合有利位置,预计2020 年左右合同销售规模可达550 亿元,年复合增长率17%;4)净负债率和融资成本下降较快,流动性改善明显;5)有望提升派息比例,2017 年预期股息率高达10%。

  目标价6.3 港元 首次覆盖给予买入评级

  截至2016 年底,公司摊薄后的每股NAV 为12.4 元人民币(14 港元),给予其NAV55%折让,得出目标价6.3 港元,相当于2017 年预期市盈率4.5 倍,2017 年预期股息收益率6.8%,较现价有45%提升空间,给予买入评级。

(责任编辑:谢伟锋 )
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