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中国旺旺(00151)面临收入瓶颈,两年市值跌去64%

2017-05-09 22:00:50 智通财经 

  本文来自“港股解码” 作者:陈铭

  两年时间市值跌去64%,营收连续三年下滑,中国旺旺(00151)到底怎么了?根据中国旺旺2016年年报,2016年营收为19.71亿元,同比减少7.9%,而它的业绩收入已经出现连续三年下滑,从2013年算起,业绩累计减少了16.6%。在市值方面,2014年4月从高位开始下跌,至2016年1月份,不到两年的时间,中国旺旺的股价由12.54港元跌至4.538港元,整整跌去了64%的市值。

值得一提的是,同样为食品及饮料业务为主的康师傅(00322),营收也面临同样的困境,营收连年下滑,而市值也在2014年8月份开始下跌,至2016年6月份,近两年的时间,康师傅的市值就跌去了72%。康师傅和中国旺旺产品市场90%多的份额在中国,近几年,人们更注重高端的,差异化的产品服务,消费升级以及创新的推动,一来催生大量行业进入者,二来也削弱了老品牌中国旺旺以及康师傅的市场份额。

  值得一提的是,同样为食品及饮料业务为主的康师傅(00322),营收也面临同样的困境,营收连年下滑,而市值也在2014年8月份开始下跌,至2016年6月份,近两年的时间,康师傅的市值就跌去了72%。康师傅和中国旺旺产品市场90%多的份额在中国,近几年,人们更注重高端的,差异化的产品服务,消费升级以及创新的推动,一来催生大量行业进入者,二来也削弱了老品牌中国旺旺以及康师傅的市场份额。

  业绩三年连续下滑,中国旺旺业务战略失效

  在2007年,中国旺旺开始剥离业务,把食品及饮料的业务和医院、酒店及地产业务分离,分别设立中国旺旺控股公司和神旺。2008年3月份,中国旺旺赴港上市的,虽然当时正值金融危机,但并没有因此给它的股价带来压力,股价反而一路上行,到2014年,6年时间,由一块多涨到12块多,涨幅达10倍多。如果以前复权价格算,截止2014年底,中国旺旺市值为1242.13亿元,而它的营收仅为23.2亿元。

  市值可以用未来的营收弥补过去的不足,但是中国旺旺并没有兑现营收的增长,反而从2014年开始下滑,它面临的营收瓶颈非常明显。在具体业务上,笔者从中国旺旺的2016年财报了解到,目前它主要有米果类、休闲食品类和乳品及饮料类三大业务,2014年到2016年,从收入占比来看,米果类业务收入占比逐年增加,其他两类均减少。
值得一提的是,同样为食品及饮料业务为主的康师傅(00322),营收也面临同样的困境,营收连年下滑,而市值也在2014年8月份开始下跌,至2016年6月份,近两年的时间,康师傅的市值就跌去了72%。康师傅和中国旺旺产品市场90%多的份额在中国,近几年,人们更注重高端的,差异化的产品服务,消费升级以及创新的推动,一来催生大量行业进入者,二来也削弱了老品牌中国旺旺以及康师傅的市场份额。

  中国旺旺的三大业务中,米果类业务毛利较其他低,为43%,休闲食品毛利达48%,乳品及饮料毛利达50.7%。高毛利下,就会有大量的竞争者出现。而中国旺旺也在谋求转型,当然并不是业务转型,而是产品多元化转型。中国旺旺在其2016年年报中讲到,公司战略一是多品牌经营以及产品多元化,二是渠道差异化经营。

  在2016年中国旺旺上架了多种品牌产品,比如黑皮、哎呦、贝比妈妈、那多利、以及辣人等,这些产品基本上归入休闲食品类业务。而在渠道差异化上,主要是产品的售卖,将不同的产品分布在不同的平台售卖。不过中国旺旺的发展战略貌似没有得到回报,2016年它的休闲食品类收入同比下滑了8.6%至49.141亿元,乳品乳品及饮料收入同比下滑13.4%至92.98亿元。
值得一提的是,同样为食品及饮料业务为主的康师傅(00322),营收也面临同样的困境,营收连年下滑,而市值也在2014年8月份开始下跌,至2016年6月份,近两年的时间,康师傅的市值就跌去了72%。康师傅和中国旺旺产品市场90%多的份额在中国,近几年,人们更注重高端的,差异化的产品服务,消费升级以及创新的推动,一来催生大量行业进入者,二来也削弱了老品牌中国旺旺以及康师傅的市场份额。

  实际上,中国旺旺作为经营快消类产品,产品寿命本来比较短,但是它的存货周转天数却很长。2016年中国旺旺的存货周转天数为94天,相当于3个月了,而现在很多乳制品的产品寿命不足三个月。但相对于2015年的存货周期来说,中国旺旺已经有了进步,不过2016年应收款项周期却比2015年多了6天时间。值得一提的是中国旺旺的现金流2016年为51.08亿元,同比增3.3%。

  高估的市值,中国旺旺能否突破营收瓶颈?

  如果中国旺旺无法通过产品多元化转型的方式提高营收,恐怕它的市值还要再跌。笔者通过中国旺旺和康师傅对比发现,中国旺旺经过前六年疯涨,市值已经有较大幅度的偏离它的收入水平,而康师傅近三年来市销率一直维持低位。2014年中国旺旺的市销率达53.54倍,两年后,即使它的市值跌去了近一半,它的市销率仍然维持高位达31.2倍。
值得一提的是,同样为食品及饮料业务为主的康师傅(00322),营收也面临同样的困境,营收连年下滑,而市值也在2014年8月份开始下跌,至2016年6月份,近两年的时间,康师傅的市值就跌去了72%。康师傅和中国旺旺产品市场90%多的份额在中国,近几年,人们更注重高端的,差异化的产品服务,消费升级以及创新的推动,一来催生大量行业进入者,二来也削弱了老品牌中国旺旺以及康师傅的市场份额。

  中国旺旺试图通过产品多元化战略提高营收,但是并不如意,产品适应的人群虽然会形成一定的消费习惯,但在目前复制成本本来就很低廉的社会中,质量才是出路,而不是数量。中国旺旺上架了很多产品,但销量却没得到满意的效果,是否考虑到质量取胜的问题呢?当然或许是市场竞争力太强或者处在消费适应期。

  而康师傅的市销率本来就低,而2016年更是低至0.91倍,但这是并不是说他已经价值低估了,我们更看重的是它的未来。近年来,康师傅都在节省开支,以及削减业务规模,比如2016年它削减了6个生产基地、8家营业所,243个员工等。减负的前提是保证市场的占有率,不过即使维持市场占有率,康师傅产品还是原来的产品,没有任何创新,收入也很难回到以前的高位。

  截止到目前,中国旺旺市值为663亿港元,今日收盘5.3港元,收跌1.49%。从技术上说,中国旺旺股价已经在4.5-5.8港元的区间波动了近一年的时间,近六个交易日都在连续下跌,而它的支撑位4.5港元迟迟没有下穿源于投资者在观望它的产品布局效果。如果2017年中国旺旺的营收同比难以上涨,很难说他的市值会下滑到哪个位置。

  而且,中国旺旺具有家族企业的性质,根据其2016年年报,六名执行董事中,蔡衍明和他的儿子蔡旺家占两席,蔡衍明为行政总裁。三名非执行董事中,蔡衍明的大儿子蔡绍忠和表亲戚郑文宪占两席。他们四位拥有中国旺旺的股权共55.9471%,而公众持股量至少达25%以上,因此,中国旺旺实际上被蔡氏家族控制的。在2016年,中国旺旺和神旺、中视有多项物业协议,涉及金额达1.258亿元,而神旺和中视均是蔡衍明控制的。(编辑:曹柳萍)

(责任编辑: HN666)
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