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朝鲜局势升级、特朗普成了跛脚鸭、全球经济下滑?都是同一个原因造成的!

2017-09-11 08:59:36 智通财经 

  “伟大的事情都很简单,且大多数都可以被凝结成一个简单的词:自由,公正,荣誉,责任,仁慈,希望。”——温斯顿·丘吉尔

  让我们从当前及年内“简单”的事开始谈起。

  · 去年底美元曾涨至顶峰,随后则开始降至多年周期低点,美国和世界经济增长都离不开疲软的美元(强势美元通过债务、新兴市场大宗商品扼杀经济增长)。

  · 一切都显示了通货紧缩:人口统计、技术、能源和成山的债务。

  · 2016年末2017年初,信贷冲量触顶,令全球经济在2016年第四季度至2017年一季度增长疲软。

  · 到2018年底、2019年初时,美国10年期国债收益率将跌至0%。

  给“简单”一词加上引号,因为没有什么是真正简单的。但上述列出的主题正是年内发生的事,且将贯穿全年,目前市场已经放弃了美联储在12月前加息的预期。这是因为美国(和欧洲)通胀率可能会跌至1%,而非涨至2%,且虽然经济增长率确实有所提高,但仍远低于历史上正常的复苏水平。

  同时,大多数央行——尤其是美联储,依然信奉过时的的菲利普斯曲线模型,基于这个错误,他们在通胀和增长方面误导了市场——在技术日新月异的当下,这种陈旧的教条式思维方式的有限性十分明显。

  · 预测:未来10年,能源价格将下跌50%。

  盛宝银行预计,2017年剩下的时间里,及2018年,随着电动汽车成为市场主流,投资者应该要做好能源价格将大幅降低的打算。中国或将引领电动汽车市场,因这有助于解决该国污染问题。之前,智通财经APP在发表的《原油产业已是“强弩之末”:未来油价上涨 仅是“回光返照”》里,也详细探讨了这个问题。

  汽车消耗的汽油和柴油在全球原油消费中占比55%,已归为吉利集团旗下的沃尔沃最近宣布了“终止纯内燃引擎汽车”计划,从2019年开始将只推出纯电动及混合动力汽车,这暗示着新行业标准。

  这是未来主要的长期宏观主题,下面我们看看中短期内较为困扰市场的问题......

  美元指数和特朗普实现一揽子政策承诺的概率之间的相关性为1:1

这种相关性或许并不令人意外,但仍然证实,即使特朗普成功实施其一揽子政策,它也会加速而不是减缓美元走软。

  这种相关性或许并不令人意外,但仍然证实,即使特朗普成功实施其一揽子政策,它也会加速而不是减缓美元走软。

  美国的经常账户赤字不断扩大。它花的钱比赚的多,且特朗普说要减少开支。但我们要意识到,减少开支,也将意味着美国的生活水平会随着经常账户赤字调整而下降。

  更确切地说,花钱的能力会下降,因为赤字就像花钱超出了你能承担的范围;盈余则是相反的。

  有时真相和知识会妨碍政治,但经常账户是少数不能被操纵的东西之一,因为在另一端有一个相应的国家来抵消这些!

  特朗普的“美国优先”理念也是反生产力的,因为仅仅为了创造就业而去创造就业,跟创造出具有生产性的就业是不一样的,也无法与之竞争。

  很明显,科技是美国能保持竞争力的为数不多的行业之一,但其中的问题也可部分归结于特朗普。毕竟,特朗普似乎一直致力于向中国发动贸易战,且中国未涉足美国科技界,投资者迟早会意识到这是一个问题。

  目前,亚洲(包括印度次大陆)人口达四十亿。到2050年,这个数字则将增至五十亿——一个有着五十亿人口的强大市场,而美国垄断企业(Facebook、谷歌和亚马逊)鲜有或根本没有市场份额。

  鉴于此,为购买亚马逊股票支付的价格为该公司未来30年的利润,只能祝你好运了......
这种相关性或许并不令人意外,但仍然证实,即使特朗普成功实施其一揽子政策,它也会加速而不是减缓美元走软。

  图中所示为仍在建设中的亚马逊在西雅图的办事处。特朗普的那些理念,将在未来几年抑制这些所谓的全球科技巨头的发展。

  说到亚马逊,就不得不提到下面这张图,下图显示的是纳斯达克指数的长期走势和美联储资产负债表疯狂增长的过程......

  纳斯达克指数和美联储资产负债表
这种相关性或许并不令人意外,但仍然证实,即使特朗普成功实施其一揽子政策,它也会加速而不是减缓美元走软。

  要了解2008-09年美联储干预市场的规模,可以从变动率(ROC)走势看出来。此外,请注意美联储的资产负债表是如何不再提振市场的,当然,目前,负凸性和收益率是通过扩大市盈率至泡沫区域来推动市场前进的…...

  加拿大央行着手解决泡沫,菲利普斯曲线宣告死亡

  然而,目前全球央行做的最有趣的事,是有些央行开始“单干”。举个例子?加拿大央行已经不再跟随美联储加息步伐,而加了两次息了,以应对该国的房地产泡沫。

  年初至今,加拿大的房价上涨了13%,且自2000年以来上涨了200%,其中大部分是以五年期利率(即每五年利率重置一次)、25年期分期付款来解决资金问题的。

  加拿大两年期利率在相当长的一段时间内首次超过了美国两年期利率,市场基于加拿大央行将于12月再度加息的概率为65%(10月加息概率为40%)的预期定价。这说明了什么?加拿大央行显然在为解决泡沫和过剩问题采取行动,而与此同时,美联储和欧洲央行仍在监测紧缩的劳动力市场和通货膨胀之间不存在的联系。

  下图显示的费城联储最近的一份工作报告与央行政策有关,这份报告很有趣,因为它表明,美联储自身工作人员也无法找到就业和通货膨胀之间的联系:
这种相关性或许并不令人意外,但仍然证实,即使特朗普成功实施其一揽子政策,它也会加速而不是减缓美元走软。

  为什么这两者是相关的?因为央行的做法是将政策与学术论文挂钩。基于新的证据发现,没有财政刺激的量化宽松是低效的。

  好吧,希望这份文件能大大改变央行的看法,能不再依赖菲利普斯曲线,并增加对技术、人口统计和债务负担的通货紧缩效应的关注。

  下图是盛宝银行监测到的全球信贷冲量的变化(信贷冲量是市场中信贷“变化中的变化率“=信贷增速)。
这种相关性或许并不令人意外,但仍然证实,即使特朗普成功实施其一揽子政策,它也会加速而不是减缓美元走软。

  这一指标领先市场表现9-12个月,目前信贷冲量出现了类似于2008-2009年的下跌。

  看到这里,你或许会抗议:“但PMI等调查数据在改善!”。

  这些数据是在改善,但这些都是滞后指标,尽管它们的名称看起来牛逼哄哄,且由调查而得。

  想想所有的经济和价格数据都有自己的正弦波:
这种相关性或许并不令人意外,但仍然证实,即使特朗普成功实施其一揽子政策,它也会加速而不是减缓美元走软。

  这些正弦曲线(数据点)向前移动,将呈现不同的波峰和波谷,但当它们全部达到峰值或底部时,就值得关注了。上面的信贷冲量模型显示,信贷冲量在2016年四季度达到峰值,这意味着很有可能,之后的9-12个月,也就是2017年10月至2018年3月,全球经济增长将出现大幅下滑。

  正如上文所述,今天的经济数据是由九个月前的信贷额、信贷价格和特朗普当选后的能源价格所创造的。2016年四季度至2017年一季度,经济增速涨至峰值,也是在一季度表现创近年来(期间欧洲央行和中国央行全力刺激信贷)最差表现后,由大规模的信贷创造的。

  信贷冲量显著放缓,恰逢欧洲央行将于2017年底结束量化宽松政策,且该行最多于2018年每次利率决议上都削减100亿欧元购买规模。

  美联储则可能按其说的那样削减资产负债表,来实行量化紧缩政策。总之,市场已经预计到2018年年中,央行将显著收紧货币政策。

  盛宝银行认为,市场表现总是滞后于经济事实,因此信贷冲量放缓,转化到政治层面上,就出现了以下状况:地缘政治风险继续上升、特朗普成了“跛脚鸭”,及因通胀“太低”,资不抵债进一步恶化。

  这是一杯危险的鸡尾酒,特别是考虑到我们所处的高凸性和低波动环境。

  资产配置

  自2017年一季度以来,盛宝银行就按下列比例进行资产配置(采用了一个永久性的投资组合的方法):

  股票:25%(根据动量)

  固定收益:50%

  大宗商品:25%(超配黄金和白银)

  现金:0

  最近盛宝银行减少了风险资产的比例,现在比例如下:

  股票:10%(主要是黄金矿业股)

  固定收益:25%(标配)

  大宗商品:25%(标配)

  现金:40%(超配)

  现金权重,当然,是“太高”了,但盛宝想维持这个比例,等到9月后和第四季度,看看信贷冲量有何变化再做调整。今年是个投资大年,正如摩根大通在被问到如何致富时说的那样,“我早早获利了结”。

  总的来说,盛宝银行正操作着几个具有竞争力的资产配置模型,如下所示:

  401k(适合长线养老金投资):
这种相关性或许并不令人意外,但仍然证实,即使特朗普成功实施其一揽子政策,它也会加速而不是减缓美元走软。

  主要产品(为减少尾部风险而量身定做的资产管理产品(接受最多1%或2%的回撤和具备分析信号的机器学习能力):

这种相关性或许并不令人意外,但仍然证实,即使特朗普成功实施其一揽子政策,它也会加速而不是减缓美元走软。
  (最近,这种防御模型减少了纳斯达克的风险敞口,并重新调整了生物科技板块和美国固定收益资产比例。)

  技术面资产配置(资产定价的优化模型,包括空头头寸):

这种相关性或许并不令人意外,但仍然证实,即使特朗普成功实施其一揽子政策,它也会加速而不是减缓美元走软。
结论

  本文回避了对以下事件的讨论:朝鲜局势(盛宝银行认为军事升级是必然的);欧洲央行逐渐减少宽松(进展会很慢);美联储方面,市场预测Gary Cohn将成为新主席、近期副主席费舍尔辞职、联邦公开市场委员会仍有职位空缺;德国大选(重大但无影响事件);特朗普(已成为跛脚鸭),盛宝认为他是真正推动市场变化的因素。

  信贷价格:因政策失误而上升(阅读:菲利普斯曲线)

  信用额度:大跌

  能源:趋势是出现明显下跌、下跌、下跌,同比变化显示了通货膨胀产入和方向。

  因此,振作起来,你的投资组合应该包括收益率仍较低的政府债券(收益率曲线平坦,因金融板块表现不佳)和股票,这样表现好的话,每年的回报率将达2-3%,往年则为9-10%。

  美国最大的基金管理公司之一先锋基金的创始人John Bogle,在回答过去60年中投资学到的最大的教训时,称是“回归均值”。

  今天火爆的主题,明天可能就不火爆了,从长期来看,股市将恢复至关注基本面的回报。

  简单吗?并不简单。如果真有简单的事话,那我们就离丘吉尔那六个著名词汇中描述简单性的五个词越来越远了。

  从市场和个人权利来看,我们正在远离自由。

  随着垄断不断扩大和不平等加剧,我们正在远离公正。

  随着相互尊重和共同原则遭到背弃,我们正在远离荣誉。

  我们看到责任心在减少,因为我们的环境会惩罚那些遵守协议的人,会阻碍那些尝试作出必要改变的人;渐渐地,社会甚至会惩罚那些接受或仁慈地对待失败的人。

  最后,我们只剩下一个词:希望。

  但也只是希望。

这种相关性或许并不令人意外,但仍然证实,即使特朗普成功实施其一揽子政策,它也会加速而不是减缓美元走软。
在情况好转之前,情况可能会更糟。
(责任编辑: HN666)
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