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连续三位数的盈利增长 中升控股强在哪?

2017-12-07 08:43:30 和讯名家 
    恒生指数已经回调了10个交易日,从高点30199.69点回调至28224.8点,受大盘影响,各板块个股均有所回落,不过即使回调力度较大,港股的看多热情依然不减。

  有价值的个股,正斜率趋势曲线穿梭于牛熊之间,区区的调整自然对价值股影响很小。智通财经APP之前写过关于汽车经销商行业,包括个股永达汽车和正通汽车的估值以及基本面情况,并进行了有效对比,我们下面还要谈论一只重要的个股,即汽车经销商行业的龙头股中升控股(00881)。

  截止上一个交易日,今年以来中升控股股价涨幅139%,高于行业涨幅,但均低于正通和永达汽车的涨幅。不过在市场估值上,中升控股和永达汽车的各项估值指标都非常接近,而正通汽车则在PE上占有估值优势。整体来说,上述三家汽车经销商公司估值差别并不是很大。

实际上,中升控股的收入规模要比永达和正通大得多,以2017年上半年来说,中升控股的收入为383.22亿元,是永达的1.73倍,是正通汽车的2.45倍,是永达和正通收入总和的1.01倍,根据中升控股2017年中报披露,以汽车流通协会的数据,该公司2016年营收规模位列行业总排行榜第二位。
  实际上,中升控股的收入规模要比永达和正通大得多,以2017年上半年来说,中升控股的收入为383.22亿元,是永达的1.73倍,是正通汽车的2.45倍,是永达和正通收入总和的1.01倍,根据中升控股2017年中报披露,以汽车流通协会的数据,该公司2016年营收规模位列行业总排行榜第二位。

  作为行业龙头,中升控股的估值是否还有升值空间,该公司的投资思路在哪呢?

  如何做到业绩的三位数增长

  我们首先看中升控股的业绩情况,2017年上半年,该公司的收入383.22亿元,同比增长20.7%,股东净利润13.56亿元,同比增长121.24%,值得注意的是,2016年度该公司的股东净利润18.6亿元,同比增长达303.6%,净利润已连续两个会计报表三位数增长。

  中升控股连续两个会计报表实现营收的双位数增长,净利润的三位数增长,远远高于正通汽车的业绩表现,净利润增长也猛甩双位数增长的永达汽车,该公司营收基数本来就大,但还有这么高的增长率,这是怎么做到的呢?

图片来源:中升控股2017年中报
图片来源:中升控股2017年中报

  智通财经APP了解到,2017年上半年,中教控股的核心业务即汽车销售业务收入为330.98亿元,同比增长20.1%,其中该公司的豪华品牌车销量达63675台,同比增长达20.8%。

  和正通和永达一样,中升控股的豪华车品牌收入为核心收入,不过中升控股的中高端品牌车的发力力度要比其余两家要高得多。2017年上半年,中升控股共有262家4S店,其中有130家豪华品牌店,比2016年度增加10家,132家中高端品牌店,比2016年度增加1家。按同店收入来看,2017年上半年为1.26亿元,比去年同期1.14亿元增加0.12亿元。

  中升控股的品牌车包括梅赛德斯-奔驰、雷克萨斯、奥迪宝马沃尔沃保时捷等豪华品牌,以及丰田、日产和本田等中高端品牌,其中梅赛德斯-奔驰,2017年上半年销售收入占比汽车销售收入比重为31.9%。2016年奔驰在国内的销量47.3万辆,居第三,但增长速度迅猛,为26.6%,远高于宝马的11.3%和奥迪的3.2%。

图片来源:中升控股2017年中报
图片来源:中升控股2017年中报

  值得注意的是,中升控股的4S店分布,豪华品牌和中高端品牌具有不一样的特征,豪华品牌主要分布在华东、华中以及华南地区,店面87家,占比豪华品牌67%,而中高端品牌分布在东北、华北、西南和西北内陆地区,店面77家,占比58.3%。

  实际上,这样的分布很合理,南部及东部地区消费水平高,消费升级快,而东北及西南地区中高端品牌参透还很弱,市场资源较缺。而且,中升控股实现了豪华车与中高端品牌店面的均衡发展,2015年该公司中高端品牌店比豪华店多9家,2017年上半年仅多2家。

  同行比较,强者愈强

  我们将中升控股、正通汽车以及永达汽车进行各项指标的比较,首先进行各项业务的对比。智通财经APP发现,虽然中升控股收入体量大,但核心收入增长仍高于其余两家,在三者的核心收入汽车销售板块中,中升控股的几何增长率为16.2%,处于领先位置,不过在售后及其他服务板块,永达以22.8%的增长速度领先。

三家公司均在售后及其他服务板块,包括汽车金融、租赁等收入占比较小,但永达和中升在该板块收入增长速度均超过核心业务,正通的各项收入增长均很稳健,但成长力较差。如果从指标增速上比较,中升和永达各有千秋,不分伯仲,但从营收规模上看,永达就处于劣势了,毕竟营收规模远不如中升。
  三家公司均在售后及其他服务板块,包括汽车金融、租赁等收入占比较小,但永达和中升在该板块收入增长速度均超过核心业务,正通的各项收入增长均很稳健,但成长力较差。如果从指标增速上比较,中升和永达各有千秋,不分伯仲,但从营收规模上看,永达就处于劣势了,毕竟营收规模远不如中升。

  对比了各项业务的增长情况,那为啥会出现这种差距呢?因为三家公司的汽车销售收入均来源于4S店,因此我们看4S店分布情况:

从豪华品牌车及中高端品牌车4S店分布来看,中升和永达均采取扩张策略,而正通则单向扩张豪华品牌车,相对来说,中升和永达的策略均很激进。不过中升和永达最大不同在于双向均重点发展,因此店面较为均衡,而永达侧重点还是豪华车。
  从豪华品牌车及中高端品牌车4S店分布来看,中升和永达均采取扩张策略,而正通则单向扩张豪华品牌车,相对来说,中升和永达的策略均很激进。不过中升和永达最大不同在于双向均重点发展,因此店面较为均衡,而永达侧重点还是豪华车。

  按每店收入来说,2017年上半年中升控股为1.26亿元,永达为1.16亿元,而正通为1.16亿元,实际上,4S点的市场辐射具有一定的区域性,通过汽车金融或者融资租赁等配套可以增加每店收入。而上述三家公司均在汽车金融上加力,每店收入差距不会很大,因此激进的策略获得快速的发展。

  激进的扩张思路必须要有足够的现金流支持,那么中升、永达以及正通的现金流状况是怎样的呢?

中升控股由于规模大,且同店销售收入也相对其余两家高,现金流理应要比其余两家要丰富,因此扩张具有较大的财务支持。不过永达和正通相比,永达的历年现金流并不比正通多,其中在2017年上半年,正通的现金流远超过永达汽车。可见,正通保守策略是该公司收入落后的原因之一,不过该公司手中握有大量现金流,扩张4S店面具有较大灵活性。
  中升控股由于规模大,且同店销售收入也相对其余两家高,现金流理应要比其余两家要丰富,因此扩张具有较大的财务支持。不过永达和正通相比,永达的历年现金流并不比正通多,其中在2017年上半年,正通的现金流远超过永达汽车。可见,正通保守策略是该公司收入落后的原因之一,不过该公司手中握有大量现金流,扩张4S店面具有较大灵活性。

  综上内容,中升控股若保持领先的增速,永达和正通将无法赶超,形成强者愈强的局面。不过不要忽略竞争对手的学习曲线,即使强者,面对学习能力很强的弱者也会胆颤,永达的扩张速度很快,而正通手握大量现金,通过学习中升的扩张及盈利模式,还是有希望追赶的。总的来说,中升控股仍继续保持行业龙头位置,成长性较强。

    本文首发于微信公众号:港股挖掘机。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:赵然 HZ002)
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