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“港股达人”曲扬的投资经:港股牛市刚至中途 把握通胀上行投资机会

2018-02-12 03:35:00 上海证券报 
  曲扬

  ⊙记者 王彭 ○编辑 金苹苹

  瘦高身材、无框眼镜,曲扬给记者的第一印象是斯文、儒雅,像一位“青年科学家”。

  曲扬现在的头衔很多,他是前海开源基金联席投资总监、国际业务部负责人,同时还是目前内地管理沪港深基金最多的基金经理。但在入行之前,他就读于清华大学计算机系,是个不折不扣的“理工男”。

  他2008年博士毕业便加入公募基金,在时代大潮的助推下,历经A股和港股两地市场的多年磨炼,形成了独特的全球化投资理念。

  “股市整体上涨,实际上伴随着全球经济周期从通缩到通胀的转变。在这一过程中,估值较低的港股吸引资金大量流入。”曲扬习惯从宏观视角理解市场变化。在他看来,本轮港股牛市有着基本面和资金面的双重支撑,是经济规律作用下的自然结果。

  对于去年取得的突出业绩,他将原因归结为港股强势。但拉长时间来看,他所管理的基金能始终在同类产品中保持领先并非偶然。

  在深圳的前海开源基金办公室,曲扬将他的投资心得向记者娓娓道来。

  从清华学霸到港股达人

  “投资是可以做一辈子的职业。”年纪轻轻、刚出校门的他,便对未来的职业规划有了清晰认识。

  虽然从小热爱计算机,但他觉得,这个职业的价值并不会随着年龄增长而上升,若没有跟上行业日新月异的变化,就随时可能被淘汰。与之相反,做投资更像医生,需要长期的经验积累。

  他的投资生涯起步于南方基金。赶上了2007年至2008年上半年A股的那轮大牛市,刚毕业的曲扬无疑是幸运的。

  “那时市场很火,从券商到基金公司都在大扩招。我觉得基金公司提供的职位很适合我,便去应聘了。”曲扬回忆道。从事了一段时间的A股研究后,他又在机缘巧合之下,被调去了南方基金的海外团队。

  在本轮牛市之前,港股曾经低迷了数年,现在令资金趋之若鹜的“估值洼地”,也曾被视为“价值陷阱”。谈及那段时间的投资感受,曲扬颇为淡然。

  “从赚钱的角度来看,2011年到2015年这几年间确实比较痛苦。但你从另一个角度来看,跑赢指数却并不是难事。现在虽然市场比较强势,赚钱很容易,但你很难跑赢指数。”曲扬坦言。

  作为一名同时具备A股和港股研究经验的基金经理,曲扬发现,两地市场的投资理念有着明显差异。与以散户为主的A股市场不同,机构投资者占比较高的港股市场更看重企业的基本面。而他在多年的投资管理过程中,也渐渐形成了一种追求长期稳定回报的投资风格。

  港股大牛市只走了一半

  2018年1月17日,香港恒生指数一举突破11年前的历史高点31958点。若从2016年2月的低点18278点算起,港股在不到两年的时间内已上涨超过70%。人们在振奋之余不禁也产生了一丝担忧:港股这轮牛市还将持续多久?

  “我个人认为本轮牛市还处于中期阶段。”曲扬表示。在他看来,当前的市场表现并不符合牛市后期特征。首先,港股成交量自年初开始明显放大,而在过去一年多的上涨过程中,成交量都较为温和。其次,整个市场还没到普涨阶段,龙头股的表现明显强势。最后,行情是在犹豫中上涨的,还有不少投资者在等待回调,并没有坚决“上车”。

  在曲扬看来,与去年相比,今年港股市场有一个最明显的变化,就是海外资金开始大量涌入。“今年以来港股每天的成交量比去年放大了几百亿元,而内地资金每天的南下净买入额是几十亿元,所以大部分成交增量应该来自海外资金。过去A股和港股在海外机构投资者的组合中属于低配,他们现在需要提高这两个市场的配置比例。”曲扬分析称。

  很多人喜欢用估值来衡量市场点位的高低,但曲扬认为,估值只能提供参考,不能作为买入和卖出的唯一依据。只要推动港股上涨的基本面和资金面因素没有发生变化,资金的持续流入就会导致估值继续走高。当前无论是恒生指数还是国企指数,估值水平均处于合理区间。

  捕捉通胀上行周期的投资机会

  从宏观背景分析,曲扬认为,本轮港股牛市的重要驱动因素是全球通缩周期开始转向通胀周期,叠加不同经济体的基本面出现边际变化,从而引发资金流向低估资产。

  “2011年至2016年,美国经济一枝独秀。但从2016年下半年开始,其他经济体的表现逐渐好转。去年日元、欧元、加币、澳元等货币相对美元都在升值。”曲扬表示。

  曲扬把美国股市比喻成轻资产的成长型标的,将新兴市场比喻成周期型标的。在他看来,成长型标的在通缩周期中往往表现较好,这也是美股牛市已持续了8年之久的原因。而在过去一年多的时间内,以港股为代表的周期型标的显然更胜一筹。

  曲扬认为,目前全球通胀水平仍处于上升期,且属于历史偏低水平,企业开支和国民消费意愿的提升将形成正反馈作用,从而延长整个周期的持续时间。

  折射到行业选择上,他认为今年与宏观经济高度相关的板块最有投资机会。

  “海外投资者配置港股,说明他们对中国的经济前景预期变得乐观。在这种情况下,他们会更愿意投资一些与经济变化相关性较高的行业或公司。反映在股价表现上,就是周期型板块的走势更强。”曲扬表示。

  反观成长股等一些与宏观经济关系较弱的板块,曲扬认为,它们在经济复苏周期中很难直接受益,因此今年受到资金关注的可能性相对较小。

(责任编辑:刘伟 HF113)
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