我已授权

注册

多券商分析央行定向降准逻辑:降准之后可能还有降准

2018-06-24 21:25:23 21世纪经济报道 

  定向降准如期而至。

  6月24日,央行决定自2018年7月5日起,下调法定存款准备金0.5个百分点,释放资金约7000亿用于支持市场化法治化“债转股”和小微企业融资。

  这是否意味着货币政策转向,会对市场带来什么影响,年内还会有降准吗?以下21世纪经济报道整合了部分券商分析,希望能给您解答。

  联讯证券李奇霖、钟林楠:货币政策事实上转为结构式定向宽松

  如果将4月的降准置换MLF也算作某种“定向”,那么央行此次降准已经是年内的第三次定向降准。加上2017年10月的降准,2018年5月宣布的MLF抵押品扩容,稳定中性的货币政策从2017年四季度起,便事实上转为了结构式的定向宽松。

  这种结构式宽松和历史上的宽松周期不同,这是一种保障内外均衡、维系政策大局与防风险推改革平衡的刀刃上的克制。

  一方面,现实的经济与金融环境需要央行货币政策转松以做出回应。

  一来由于压缩非标紧信用,外部融资环境恶化驱动的信用风险已经出现小范围的爆发,领导层需要提防:

  1)随着监管抽查趋严不断曝露的存量不良及新增不良增多,银行系统内部坏账风险加大;

  2)机构或散户投资者在基金/资管产品踩雷后集中赎回引致的流动性风险;

  3)无风险利率上行进一步带动社会融资成本上涨,与严监管共振,被动增大企业部门与居民的债务压力,在被动加杠杆的同时过度压制资本开支与消费支出动力。

  二来利率市场化改革进一步推进需要“两条腿”走路。

  一条是打破刚兑,降低存款的可替代性,避免存款定价权下放后,银行陷入为揽储将存款利率向刚兑型理财产品收益率靠拢而使负债成本过度飙升的陷阱中。

  另一条是降低银行机构法定准备金率,在增强信用派生缓释紧信用的副作用的同时,释放无成本资金(不考虑机会成本),降低银行的负债成本与准备金负负担。

  三来经济增长动能受制于融资渠道的收缩已经出现减弱的迹象,5月份的经济数据与社融大降可能是一个信号,加之中美贸易摩擦存在恶化的风险,外需同样可能受冲击,经济可能存在失速的风险。

  但另一方面,高债务高杠杆局势下,以土地为中心的债务驱动型经济越来越逼近现有技术条件下的生产力边界,政策调控需综合考虑债务膨胀与经济增长之间的对冲关系,货币与财政目标更加多元化,对经济作用的空间减弱。

  华泰宏观李超团队:货币转向清晰,降准之后很可能还有降准

  【7000亿略超市场预期】央行预计定向降准将会释放资金约7000亿元,我们认为略超过市场预期(4000亿)。

  【货币政策转向较为清晰,下半年仍会有1-2次降准】我们在4月18日《货币政策看转向,利率倒U型右侧拐点》中判断“今年年初以来,国际收支平衡和金融稳定在货币政策中的目标相对弱化,而稳增长和控通胀问题均显现了预期的变化,货币政策很可能从稳健中性转向稳健灵活适度,即当前的货币政策首要目标缺失。我们认为,当前货币政策是在去金融杠杆、稳经济增长、防融资下行之间权衡,处理好信贷、社融、M2的稳定是关键,而保证商业银行负债稳定成为重中之重。”央行稳健灵活适度的货币政策当前面临的主要操作目标便是社融增速的快速下行,我们预计下半年仍会有1-2次定向降准。

  【中美贸易摩擦升级,货币政策分化】中美两国利益相互交织,在互相征收关税的条件下,中美双边贸易可能都会受到负面影响,对双方经济的影响都偏负面。在实际演进过程中,很可能是双方均走向“类滞胀”局面。贸易战可能形成的类滞胀预期,根据过往经验看,中美两国货币政策应对方式不同。80年代初,美联储主席沃尔克加息应对滞胀。中国在面临经济下行和通胀上行压力同时存在时,通常会选择提高通货膨胀容忍度。

  【降准与汇率贬值组合拳开打】关于下阶段的定向降准,我们认为:1)不能仅通过MLF的到期量来推算降准的幅度,降准幅度的考量主要依据宏观形势;2)中美贸易谈判给人民币汇率贬值提供了一个较好的时间窗口,我们预计人民币汇率存在继续贬值到6.6的可能性,这给降准提供了一个较好的外部环境;3)央行需要通过定向降准的方式释放长期资金,降低无风险收益率。我们预计下半年10年期国债收益率的顶部在3.8%,中枢3.6%,底部在3.4%。

  民生银行(600016,股吧)首席研究员温彬:到年底可能仍有1~2次定向降准

  1、定向降准还是稳健中性货币政策的体现,考虑到当前及未来一段时间,整个金融市场流动性状况、金融去杠杆状况,包括M2增速还是处于低位,这次降准释放7000亿,还是稳健货币政策的体现。

  2、除了降准释放7000亿规模以外,更重要的是定向降准。这次还有一个创新就是5家国有大行和12家股份制银行释放的5000亿是用于债转股的项目。推进法制化、市场化债转股是我们进行结构性降杠杆的重要举措,也是针对一些有技术、有市场的行业,通过债转股,使它降低财务负担,更好地进行经营,最终有效退出。

  此前由于资金、股权等问题导致债转股推进相对缓慢,影响结构性去杠杆。通过这次降准,释放的5000亿同时也会撬动社会资金,我想在年内会较快推动一些前期签约的项目尽快落地,同时这次也明确反对支持名股实债、僵尸企业,要更好的参与到公司治理机制中,既改善公司治理、经营、投资决策,同时也使得推进混合所有制改革的重要手段。积极意义比较大。

  3、对于城商行、农商行定向降准释放的2000亿,也是贯彻落实国务院相关要求,继续推进定向降准服务小微企业发展,当前小微企业融资难、融资贵还没有解决,所以推进定向降准支持小微企业发展,这项政策还是会发挥很积极则作用,随着信贷量增加,相对来说中小企业融资成本也会有一定下降。

  4、定向降准相对于MLF而言是释放长期资金,商业银行资金能更好的运用于长期项目,使得债转股、对中小企业支持更有可持续性,通过定向降准实现结构优化。

  5、下一阶段仍有空间、有必要实施定向降准。到年底可能仍有1~2次的定向降准操作。考虑在于,宏观经济运行下半年存在一些不确定性,主要是外贸方面,这会影响外汇占款。现在即便是降准了,准备金水平相对于国际而言仍处于高位。所以降准释放长期资金有利于降低融资成本,同时也不排除采用降准置换MLF 的方式,降低金融体系获得融资的成本。

  中信固收研究:结构性宽松再次确认

  1、定向降准快速执行,结构性宽松再次确认。从6月20日国务院常务会议提出运用定向降准政策支持小微企业融资,到6月24日人民银行落实国务院部署,再到7月5日定向降准措施将正式实施,此次定向降准政策从部署到落地再到正式实施周期远远短于2018年1月定向降准从部署到正式执行的时间长度。近期信用违约事件频发引燃市场悲观情绪,小微企业融资难、融资贵的问题也愈发凸显,结构性宽松的货币政策更合时宜。

  2、释放7000亿元资金,年内降准力度最大。本次定向降准预计将释放7000亿元资金,相比于1月25日降准释放约4500亿元和4月25日降准并置换部分存量MLF后释放月4000亿元资金,是今年以来单次降准释放最大规模。下调工行、农行、中行、建行、交行五家国有大型商业银行和中信银行光大银行(601818,股吧)等十二家股份制商业银行人民币存款准备金率0.5个百分点,可释放资金约5000亿元,用于支持市场化法治化“债转股”项目;下调邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点,可释放资金约2000亿元,主要用于支持相关银行开拓小微企业市场。

  3、符合我们前期判断,降准和MLF不是替代关系、而是并列的先后关系。MLF超额续作之后,定向降准政策落实,“MLF+降准组合”再次确认。本次定向降准从提出到短期快速落实都符合我们的预期。在央行超额续作MLF及重新开展MLF操作后,市场对央行再次降准的预期有所降低,而我们一直以来认为降准和MLF操作并非政策替代关系,而是政策先后关系。我们在《2018年6月MLF点评和债市分析——MLF超额续作及近期货币政策研判,五大要点值得关注》中明确提出,MLF超额续作并不意味着降准政策的退出,降准不是不到,只是政策有先有后;在国务院常务会议提出定向降准政策的点评中提出,参考去年国务院常务会议提出定向降准后的在政策推出和正式执行时间,我们认为此次定向降准措施大概率也将短期内落地。

  4、本次人民银行定向降准罕见的提出,主要目的是为了落实商业银行债转股资金问题,可见目前政策层仍然认为防风险为重中之重。市场化债转股的政策与实施机构在2016年便已经初具雏形,诚通国新、各类地方AMC、银行系AMC都已设立并参与了诸多业务,所以实施的机构、运行框架都较为完备。在过去两年,对企业杠杆、尤其是对高杠杆国企的降杠杆起到了较大作用。但时过境迁,目前债务问题从国企杠杆悄然演变成民企信用风险。核心在于调动银行主动债务处置的积极性,同时又要降低对银行传统表内业务风险计提等冲击。重所以以银行AMC为主体,以时间换空间,以子公司接表外,是目前阻力较小的政策创新。

  5、我们一直坚持降准仍将持续,一是中国法定准备金在世界范围内仍处相对高位,应在目前背景下尽快降下来,二是下半年资金缺口仍然存在,应该持续供应流动性。我们预计下半年仍有可能降准50-100BP。我国银行法定存款准备金率仍然在15%左右,处在相对较高的水平,在利率市场化改革和资产负债回表过程中,应逐步降低法定存款准备金率至合理区间。首先,利率市场化的推进需要在利率水平下行的环境中进行,资金价格和市场利率逐渐稳定,市场情绪对冲击的抵抗性增强,市场环境更为稳定,因而通过降准的方式营造利率下行环境,有助于利率市场化的推进。其次,在以资产负债回表为目标的金融去杠杆背景下,降低准备金率能有效降低银行负债端成本,有助于推动银行资产负债回表进程。持续利多利率债市场,我们的10年国债区间3.4-3.6得到政策和实践的证明!

  邓海清:降准清晰传递了四大信号

  此次定向降准是对6月20日国务院常务会议的具体落实,我们在报告《央行降准是个好药方!预测十年国债下至3%,人民币汇率贬至7,去杠杆将从“剧痛”转入“无痛”》中提出,从以往经验来看,国务院会议定调“定向降准”之后,距离落地往往只有一周左右的时间,再次得到验证。

  此次定向降准释放以下四大信号:

  1、信号一:此次“定向降准”与4月“定向降准”有很大不同,此次定向降准完全释放增量货币,更符合总量政策而非结构政策的特征,同时不再强调降准的“对冲作用”,与4月更侧重置换MLF、对冲货币回笼完全不同,验证了央行货币政策确实出现“政策巨变而不是微调”。

  2、信号二:此次“定向降准”彻底证伪了“货币紧缩去杠杆”的说法,验证了我们提出的货币紧缩是去杠杆的毒药。货币紧缩已经彻底被中国央行抛弃,“严监管+降准”才是央行“正确的事”。

  3、信号三:此次“定向降准”的功能与以往相比有重大变化,增加了降低企业杠杆率的功能——“债转股”,验证了我们提出的“去杠杆将从‘剧痛’转入‘无痛’”,这与2018年以来的信用紧缩和风险事件频发有关。“去杠杆”大方向仍要继续,但会减少“一刀切式去杠杆”。

  4、信号四:此次定向降准与美国加息几乎前后脚,而且是在人民币快速贬值之时,表明人民币汇率在央行决策中的重要性显著下降。我们一直强调,“汇率,从来没有中国很多人认为的那么重要”,在中美经济走势分化、中美货币政策分化、美元升值周期下,中国政策层绝不应重演2014-2016年的“弃外储、保汇率”悲剧,而应当让汇率市场化的波动,人民币贬值在所难免。

  对于资本市场,重申“十年国债下至3%”、“人民币汇率贬至7”。央行在6月22日报告《中国区域金融运行报告(2018)》中,已经确认国务院定调的流动性由“合理稳定”改变为“合理充裕”,重回2014年四季度-2016年三季度的政策基调,这是一个巨大的政策变化。我们在“十年国债3.8%闭着眼睛买”、“两阶段行情,一是4%-3.7%,二是3.7%-3.4%”的基础上,提出“十年国债下至3%”、“人民币汇率贬至7”,目前来看可能性正在显著增加。

  国金宏观边泉水团队:今年可能还会有降准

  结构性变化之一:支持市场化债转股项目。对于大型国有银行和股份制银行,预计释放流动性5000亿元,其目的是用于支持市场化债转股项目。目的在于通过推动市场化债转股,一方面控制宏观杠杆率,另一方面服务实体经济融资。

  结构性变化之二:支持小微企业融资。对于邮储银行、城商行以及其他中小银行,预计释放流动性2000亿元,其目的是支持小微企业融资,与20日国务院常务会议要求相一致。今年以来,信用风险上升,中低等级企业融资难度有所上升,中小企业融资难、融资贵的问题依然存在。通过对这些银行的定向降准,有利于缓解小微企业在融资中遇到的部分问题。

  选择当前时点降准的原因:经济下行压力加大+中美贸易摩擦升温+信用违约风险加剧。过高的实际利率+强金融监管对投资的负面影响愈加明显,中美贸易对抗升温对投资和消费的预期也可能产生不利影响,再叠加近期债券违约风险的加剧,多个不利因素叠加导致市场信心开始转向悲观,风险偏好下降对资本市场形成不利影响。

  市场影响:本次降准时点符合预期,但力度小幅超预期。债市看,货币政策边际宽松得到确认,实质性的流动性宽松出现,利率债收益率有望进一步下行。股市看,分母端实际利率预期和风险偏好都将改善,从而对整体股市形成利好。

  未来展望:今年可能还会有降准。首先,经济下行压力仍在加大,实际利率上行和金融监管对资金来源的掣肘,导致投资增速下行过快,需要货币政策保持一定的灵活性以进行对冲。其次,中美贸易摩擦升温,导致外围宏观环境变差,需要边际宽松来管理预期和提振信心。第三,随着外汇占款的趋稳,央行投放基础货币方式转向公开市场操作,流动性宽松需要降准以扩大货币乘数来实现。

  杨德龙:央行降准有利于大盘底部确立

  本次降准有效缓解当前资金面偏紧状况,有利于大盘底部的确立。

  近期受到外部冲击和资金面紧张的影响,A股市场大幅下挫,上证指数跌破3000点重要关口。本周央行不断释放一些积极的信号,央行展开了2000亿元的中期借贷便利(MLF),同时通过定向降准向市场释放流动性。本次定向降准的效果更好,更有针对性,一定程度上缓解了市场资金面紧张的问题,也会提高投资者信心。

  虽然最近大盘持续下跌,但外资却加速流入A股市场。根据统计,近两个月外资流入A股市场超过1200亿,5月份就流入了500多亿,创月度流入量新高。外资流入股票大多都是优质蓝筹股,外资是从公司基本面以及中长期角度来进行投资的,外资的大量流入表明很多个股已经跌出了价值,外资愿意在这时抄底优质个股。

  大盘跌破3000点之后,市场在加速探底,一些优质个股有望逐渐企稳回升。从估值上来看,现在2900点之下的估值已经低于2014年2000点这个位置,也低于2016年2638点的估值,很多个股明显呈现出超跌的这种状态,所以在现在已经没必要再继续恐慌,也没必要在这个点位去割肉,而应该等待反弹。如果有多余的资金可以抄底一些被错杀的消费白马股。央行降准释放出积极信号,缓解了市场资金面紧张的情况。建议投资者积极拥抱消费白马股,来抵御市场大幅震荡。

(责任编辑:崔智明 HF118)
看全文
想了解更多关于《多券商分析央行定向降准逻辑:降准之后可能还有降准》的报道,那就扫码下载和讯财经APP阅读吧。
写评论已有条评论跟帖用户自律公约
提 交还可输入500

最新评论

查看剩下100条评论

和讯热销金融证券产品

【免责声明】本文仅代表作者本人观点,与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立,不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考,并请自行承担全部责任。