美银美林：维达国际目标价15.2港元 重申中性评级

美银美林发表报告称，维达（03331）去年收入及税后溢利分别同比上升10%及5%，表现符合预期，当中收入增长在去年第四季再度加快，而受惠木浆成本回稳毛利收窄情况减缓，该行将其2019/2020年预测每股盈利分别提升2%及10%，目标价由13.6港元升至15.2港元，重申“中性”评级。此外该行认为即使木浆成本降低亦未必能完全反映在其毛利上，纸巾市场或有另一轮促销。

该行指出，虽然去年维达加价两次，但毛利率仍同比收窄150个基点，主要受木浆成本提升拖累。但由于公司采取了成本管控措施，经营利润率仅同比收窄43个基点，反映经营溢利增长达4%。受加价影响公司在去年第二及第三季市场份额下跌，但第四季收入增长加快至8%，主要因为竞争对手受成本压力影响促销时亦较理性，而公司双十一销售增长五成，令全年电商收入在中国的贡献提升至30%。

美银美林称，去年木浆价格升逾四成，并自去年12月起开始调整，其欧洲消费者团队预测2019年维达主要木浆来源欧洲的木浆价格将升2%。该行指出木浆占维达纸巾业务销货成本约55%，木浆价格每下调1%就可带来6%的额外净利，但由采购至使用木浆当中有长达四个月的滞后，此外如成本压力减轻促销活动相信亦会加大。