银河国际：浪潮国际2018年业绩优于预期 目标价5.84元

　　2018年业绩摘要

　　浪潮在2018年实现净利润3.24亿港元，高于2017年的1.392亿港元。公司2018年业绩高于市场预期和公司1月时发布的指引。2018年业绩强劲是由于：a）公司主要管理软件业务稳定增长，同时实现良好的规模效益；b）2019年8月收购的浪潮天元作出贡献；（c）应占联营公司的利润大增。联营公司的贡献被合营公司的净亏损抵消。浪潮2018年营业额同比增长约24.3%至约24.426亿港元。管理软件及云服务业务的营业额于2018年同比增长22.3%至约21.075亿港元。公司物联网解决方案业务（主要服务于粮食及通讯业）于2018年实现收入3.351亿港元，同比增长38.6%。云业务是公司新的发展重点，该业务增长迅速，业务规模迅速扩大。浪潮的毛利率从2017年的35.5%上升至2018年的38.4%（高于我们的预期）。毛利率的同比改善主要是由于：a）云业务快速增长；b）随着产品的标准化进程不断改善，管理软件业务的毛利率逐步提高。浪潮建议就截至2018年12月31日止年度派发末期股息每股0.04港元，较2017年股息0.01港元增加约33.3%。

　　市场对行业的一些惯例过度忧虑

　　由于一名人士发表了报告并引发市场担忧，金蝶股价昨日承压。我们认为这些忧虑可能已经蔓延至金蝶的上市同业，包括浪潮国际。但是，一些论点，如增值税退税和政府补贴，并不是新鲜的话题，而且是常见的行业做法。我们认为市场对这些行业惯例过度忧虑。

　　维持‘买入’评级，新目标价5.84港元

　　尽管年初至今股价反弹，浪潮现在的2019年市盈率为16.5倍，2020市盈率为13.7倍，这并不昂贵。我们维持‘买入’评级，新目标价为5.84港元，基于20倍2019年市盈率。维持‘买入’。