中泰国际：中国水务维持买入评级 目标价10.50港元

中国水务 （0855.HK）收购康达环保引发市场争论

公司以港币12亿收购康达环保29.52%总股本

中国水务于上周三 （4月3日） 收市后以港币12亿现金（即每股港币2元）向康达环保（6136.HK；未评级）之控股控东赵思朕先生（主席赵隽贤先生的儿子）收购康达环保之6亿股股份（即代表29.52%总股本）。是项交易已经于4月4日完成。中国水务成为康达环保的最大股东，并刚刚委任成员加入康达环保董事会，占其大多数席位。赵思朕之持股量由56.28%下跌至26.76%；而赵隽贤则留任主席。我们相信中国水务将全面参与康达环保之日常运营。

估计康达环保将成为中国水务之环保业务上市平台

中国水务表示，收购康达环保可以提高公司的供水及污水处理能力和扩大地域覆盖。可是，中国水务主力供水业务，其最新每日总设计供水和污水处理能力分别为1，349万吨和111万吨。康达环保则主力污水处理，其每日污水处理能力为402万吨，而供水处理能力则只达到21万吨。由于中国水务于去年曾经表示，有意分柝其环保业务（包含污水处理及危废处置）在A股市场上市。我们猜想中国水务暂缓其A股份柝上市计划，转而将其环保业务注入康达环保，变相执行分柝。

收购作价较为进取

是次作价每股港币2元，代表康达环保于4月3日收市价港币1.23元之62.6%溢价或2018年0.85倍市帐率，高于中型污水处理同业估值。按4月3 日收市价计算，上实环境（807.HK；未评级）、滇池水务（3768.HK；未评级）、云南水务（6839.HK；未评级）之2018年市帐率分别为0.58倍、0.59倍、0.56倍。加上考虑到康达环保的去年股东净利润受到（一）毛利率下跌和（二）财务开支增加的影响而同比下跌27.0%至人民币3.03亿，我们因此认为是次收购作价较为进取。

微调目标价，重申“买入”评级

我们预期是次收购将分别提升2020和2021年财年之股东净利润1.1%和3.0%，但考虑到经营风险溢价上升，故将由贴现现金流分析推算的目标价轻微下调至10.50港元。重申“买入”评级。

风险提示

（一）水源受到污染、（二） 供水因为技术原因而突然停顿、（三）水价提升幅度及进度低于预期。