新东方烹饪上市首日破发收跌11.82% 国内第一大职教光环能否再续

　　6月12日，中烟香港和中国东方教育在港交所上市，两公司上市首日表现截然相反，中烟香港受资金追捧，公开发售获102倍认购，开盘最大涨幅近20%，收涨9.63%，而中国东方教育在认购过程就表现不好，开盘便破发，收跌11.82%。

　　资料显示，中烟香港为中国烟草旗下从事烟叶及卷烟进出口的子公司，也是国内第一家上市的烟草行业公司。而中国东方教育是国内最大的职业技能教育提供商，旗下有新东方烹饪教育、新华互联网教育、万通汽车教育等。

　　提起新东方烹饪或者万通汽车，大家一定会想到火遍大江南北的广告词“学厨师，到新东方”、“学汽修，到万通”的广告语，所以中国东方教育知名度并不输中烟香港。

　　可在资本市场，尤其是较为成熟的资本市场，尽管知名度再高，也会原形毕露。

　　01压力：国内第一大职教光环 2018归母净利同比下滑20.5%

　　2019年，职业教育行业政策频出，2月，国务院印发《国家职业教育改革实施方案》，3月两会期间，政府工作报告再一次重点关注职业教育领域。在职教大发展的确定趋势下，中国东方教育的业务模式和当前的市场地位，可谓具有很强的稀缺性。

　　但稀缺不意味着能疯狂扩张不受阻，以下为中国东方教育披露的业绩数据：

和讯网据公开数据绘制

　　单从披露的财务数据来看，显而易见，从2015年到2018年，中国东方教育营收增速已经连续三年放缓，而归母净利润也从野蛮增长过渡到下滑，2018年，其归母净利润为5.1亿元，同比下滑20.5%，低于2016年、2017年。

　　招股书显示，中国东方教育集团成立于1988年，总部位于安徽合肥，为中国最大的职业技能教育提供商，业务包括烹饪技术、汽车维修、及信息技术等领域，旗下拥有五个知名学校品牌，新东方烹饪、欧米奇、新华电脑、万通汽车、及华信智原。

　　截至2018年，共运营145所学校，新东方、欧米奇、新华电脑、华信智原、万通汽车各有50所、23所、24所、22所、26所学校，另设有美味学院体验中心18家；平均培训人次约12.5万人次，学校网络覆盖中国内地29个省份及香港，在烹饪、信息技术、汽车服务三项业务平均培训人次的市占率分别为23.1%、3.4%、9.7%，于细分领域均排第一。

　　顶着国内第一大职教光环，中国东方教育信心满满，首发IPO定价为11.25元，申购区间为9.8到12.26元，预计募集47.69亿港元。募集所得款项将主要用于在北京、上海、广州、成都及西安建设五大地理区域中心而购买土地和建筑设施，在精选市场建立学校，在现有和新兴行业设立新专业并创新课程，建设升级学校设施及购买教学设备等。

　　“这本来是本年度非常值得期待一宗IPO，但认购却非常差”，有业内人士称，“至于破发，可能是因为本来估值就很高，加上定价偏上限，和外围情况的影响。”

　　对于刚步入公开市场的中国东方教育来说，光环、期待、业绩表现，或许都是压力来源。

　　02隐忧：现金牛新东方烹饪收入增速连年放缓 获客成本攀升

　　从财务数据上，我们可以看到中国东方教育的一些隐忧。拆解出重点，其现金牛业务新东方烹饪教育的收入增速放缓，毛利率下降，获客成本的增加。

　　资料显示，新东方烹饪学校主要教授学生烹饪川菜、湘菜、粤菜、徽菜、鲁菜、苏菜、闽菜和浙菜八大地方菜系在内的各种中国传统菜肴及西方流行菜肴。学校主要提供一至三年不同课程时长的各种烹饪培训课程，以满足学生的不同学习重点和需求。新东方烹饪教育的长期课程价格介于5600-76000元/年，短期课程价格介于800-58000元/门。

　　招股书显示，2018年新东方烹饪教育创收19亿元，同比增长9.28%，占集团总收入比例为58.2%，但值得注意地是，从披露数据看，其营收增速已连续两年下滑。

　　收入的下滑，可以具体的业务上找到原因。譬如，从培训人次上看，2018年新东方烹饪教育的学生数占比最高，平均培训人次为69,141人、同比下降2.86%，占集团总人次的55.52%。从校均人次看，新东方烹饪出现了一定程度的下滑，从2017年的1547人下滑至1383人。

　　中信证券(600030)报告称，校均人次下滑，主要与学校不断扩张、教室利用率不饱和有关。2018年新东方烹饪学校增加4所，但教室利用率低于50%的有13所学校、占比26%。

　　另外，2018年，新东方烹饪的毛利率为56.5%，同比下降2.7%，为2015年来的首次下降，中信证券称，主要与新校区扩张，以及学校租赁成本上升有关。

　　值得注意地是，万通汽修，华信智原毛利率连续3年下滑。

　　另一方面，中国东方教育的综合获客成本也在逐年增加，到2018年，其需要花费5228元来拉一个新客，成本增长率达到33%。

　　本文部分数据参考中信证券研究报告