第一上海：澳博控股目标价9.70港元 维持买入评级

2019年第三季度EBITDA增长3.4%， 净利润增长4.5%

澳门博彩控股有限公司 2019年第三季度业绩回顾：于2019年第三季度，总净收入同比下跌3.2%，环比减少2.1 %到82.4亿元。 贵宾业务还是面临挑战， 但中场业务表现理想。EBITDA同比增长3.4%， 环比下跌5.3%到9.5亿元。EBITDA率同比增加0.7个百分点， 环比减少0.4个百分点到11.5%。净利润分别同比增长4.5%及环比下跌11.0%到7.4亿元。总体来看， 新葡京娱乐场和卫星娱乐场的EBITDA表现稍微低于预期。

新葡京娱乐场EBITDA环比减少10.4%：新葡京娱乐场的博彩收入同比倒退33.0%， 环比减少16.1%到27.9亿元。EBITDA同比增长5.6%， 环比则减少10.4% （受贵宾业务大幅下滑的影响， 而部分影响被中场的稳定增长表现而抵消）到5.2亿元。

其他自营娱乐场表现良好；卫星娱乐场的表现则较疲弱： 其他自营娱乐场的博彩收入为16.3亿元， 同比增长1.7%， 环比提升4.8%（维持稳定增长）。 EBITDA为3.2亿元， 同比增长30.2%， 环比上升7.7%（表现良好）。卫星娱乐场的表现则较疲弱， 其博彩收入同比减少2.1%， 环比减少1.2%到50.6亿元。 EBITDA为1.3亿元 （同比及环比分别下跌18.4%及28.3%； （主要受个别卫星娱乐场较差表现的影响）。

‘上葡京’项目的进展： ‘上葡京’项目的建筑工程接近竣工， 预计营运前政府的检查工作将于短期内开始。此项目预计在2020年下半年可以推出。目前已动用的资本开支约为310亿元。

目标价9.70港元，维持买入评级： 由于第三季度新葡京娱乐场和卫星娱乐场的EBITDA表现稍微低于预期和集团在未来短期可能会受到宏观的影响， 我们把目标价下调到9.70港元， 这是基于新葡京娛樂場、其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场10倍、8倍及8倍2019年的EBITDA估值， 和其他业务8倍2019年的EBITDA估值，再加上2.1元新项目的估值。‘上葡京’的推出将能加强集团的竞优势并能提升集团的未来增长， 我们对澳博长远的发展还是持有信心， 维持买入评级。