氪金体质，腾讯、完美世界加持，赴港IPO的祖龙娱乐成色如何？

　　引语：玩游戏吗？祖龙娱乐开发的那种？

　　6月28日消息，祖龙娱乐（09990.HK）过港交所聆讯。

　　招股信息：

　　募资用途：扩张销增强开发能力及扩大游戏产品组合、补充运营资金扩大IP储备以及产业链上下游投资和战略收购

　　一、 公司介绍

　　祖龙娱乐是一家精品移动游戏的开发商，主要专注于移动MMORPG游戏的开发，拥有包括“梦幻诛仙”“龙族幻想”等在内的数款IP。前身是成立于1997年的祖龙工作室，曾在2004年短暂和完美世界合并，十年后从完美世界独立出来，开始于腾讯深度绑定。

　　△图源：官网

　　目前公司有14款游戏，包括《六龙争霸》《天空纪元》《梦幻诛仙》《万王之王3D》《龙族幻想》等。祖龙娱乐预计2020年至2021年公司将在国内及全球市场推出8款移动游戏，涵盖MMORPG、SLG等多个类型。

　　此外，还主管19项横跨不同形式的IP，在运营和储备的原创IP共有10项，授权IP包括《万王之王》《幻想神域》等游戏IP、《龙族》《诛仙》等文学IP、《青丘狐传说》等影视IP。

　　据弗若斯特沙利文资料，按自研MMORPG于中国内地的总流水计量，祖龙娱乐于2019年在所有中国移动游戏开发商中排名第三。

　　二、 财务数据

　　财报显示，2017年至2019年，祖龙娱乐营收分别为13.1亿元、8.7亿元、10.67亿元，毛利润分别为10.36亿、6.96亿、8.9亿，毛利率分别为79.1%、80.1%、83.4%。非通用会计准则下，经调整后净利润分别为4.23亿、3.1亿、3.55亿。

　　△图源：招股书

　　销售及营销开支、研发投入在2018年整体回落，2019年略微提升，但距离2017年水平存在差距。此举或表示祖龙娱乐在控费，实现降本增效。

　　营收主要源自五款游戏，《梦幻诛仙》《天空纪元》《万王之王3D》《龙族幻想》以及《御剑情缘》。2017年至2019年，这五款游戏合计贡献收益占比分别为70.5%、74.1%及91.5%。

　　△图源：招股书

　　平均月活用户（MAU）方面近三年整体呈下降趋势，2017-2019年MAU分别为429万、305万和344万。。

　　△图源：招股书

　　来自五大客户的收入在祖龙娱乐总营收中的占比分别达到65.5%、65.8%及75.9%。腾讯3年连续成为第一大股东，2017-2019年收入占总收入的39.6%、40.8%和55%。这意味，若祖龙娱乐与腾讯的合作关系终止，未来的业绩将面临重大不利风险。

　　2017年-2019年经营性现金流分别为6.26亿元、1.35亿元、1.01亿元。

　　△图源：招股书

　　经营性现金流下降的同时，公司负债总额不断走高，2017年底、2018年底、2019年底分别为13.63亿元、14.96亿元、17.33亿元，同期公司的负债率分别为79.42%、96.58%、91.06%。

　　△图源：招股书

　　三、 行业前瞻

　　根据弗若斯特沙利文数据，MMORPG（大型多人在线角色扮演游戏）于2019年在所有移动游戏类别中按收益计占据最大市场份额26.9%。预计于2019年至2024年的预测期内，其将会录得最高增长率，复合年增长率可望高达19.1%，显示其可观增长潜力。

　　相较中国内地所有手游的平均生命周期（介乎三至12个月）而言，MMORPG的平均生命周期更长（介乎八至18个月）。MMORPG亦于2019年的每名活跃用户每月平均收入最高，达人民币256.5元，而每名活跃用户每年平均收入第二高的类别CCG则达人民币161.6元。MMORPG于2016年至2019年期间的年均付款率亦最高，达18.5%。

　　△图源：招股书

　　四、 股权架构

　　IPO前，创始人李青持有46.39%股权，GreenParticle持股8.1%，SmoothEbony持股4.9%，完美世界持股23.1%，腾讯持股17.51%。

　　△图源:招股书

　　五、 结语

　　今年上半年的业绩可能会不错，游戏股在香港的新股里面也比较受欢迎。祖龙娱乐作为头部手游公司，研发实力行业领先，具有在海外发行爆款手游的能力，且上下游部署完善，总体不错。