肉获百亿！凤祥股份成就一只鸡的上市征程

　　6月29日消息，凤祥股份（09977.HK）过港交所聆讯。

　　招股信息：

　　募资用途：1、扶绥种鸡场建设项目;2、合浦种鸡场及孵化中心建设项目;3、饲料生产线建设项目;4、合浦西场肉鸡场建设项目;5、补充流动资金。

　　一、 公司介绍

　　凤祥股份位于中国山东，成立于1991年，系一家集饲料加工、种禽繁育、肉鸡饲养、屠宰分割、禽肉熟制品生产销售于一体的现代化大型食品产业集团。

　　△图源：官网

　　就2019年商品肉鸡的产量而言，山东凤祥是中国第二大全面一体化白羽肉鸡生产商，市场份额为3.1%。根据弗若斯特沙利文报告，就2018年出口收入及出口量(市场份额分别为8.6%及10.4%)而言，山东凤祥亦是中国最大的全面一体化白羽鸡肉出口商，拥有向海外出口生白羽肉鸡制品及深加工白羽肉鸡制品的往绩记录。

　　这意味着，公司上市后将成为“港股全产业链鸡肉食品第一股”。

　　二、 财务数据

　　公司目前拥有B2B和B2C两种销售模式，其中B2B是通过直接销售和分销商形式售予食品服务或工业客户、快餐餐厅、食品零售商等国内外客户；B2C则主要通过中国境内在线及线下平台，销售包括“凤祥食品”“优形”等自有品牌的鸡肉制品。

　　其中2C业务是公司业绩最强增长潜力，据悉公司目前正在持续推出新产品、为现有产品引进新口味、新包装以及推出升级产品，截至2016年-2019年的四个年度，公司已分别推出约47种、48种、104种及64种新产品，包括一众鸡肉熟食制品、鸡肉熟食制品、调味鸡肉制品等深加工产品，在天猫、京东等电商渠道都有销售。2019年B2C线上、线下分别同比增长1.32倍、1.51倍至1.69亿元和8382.7万元，B2C的2.53亿元的营收规模占总比重同比大幅提升3.1个百分点至6.4%，高附加值产品占比稳步增长。

　　△图源：招股书

　　而根据2020年最新数据显示，品质实力在行业内登顶的凤祥股份，2C业务发展正在不断提速。

　　招股书显示，2016-2019年收入分别为23.54亿、24.34亿、31.97亿、39.26亿，利润从1.20亿增至8.38亿，四年间增长近7倍。

　　△图源：招股书

　　其中，生鸡肉制品依然是收入贡献的大头，但深加工鸡肉制品也发展迅猛。如今生鸡肉制品收入贡献率从2016年的62.4%下滑至2019年的48.1%，而深加工鸡肉制品从26.7%升至36.5%。

　　△图源：招股书

　　另外，公司资本负债比率降至60.4%，较上一年减少43.8个百分点;同期净负债对股本比率降至35.7%，较上一年降低42.3%，流动比率则上行至0.94倍。这样的财务状况，也给公司未来操作留下足够好的空间。

　　△图源：招股书

　　存货周转天数从2017年的76.6天降至2018年的51.8天，并进一步降至2019年的43.4天;而在2019年，山东凤祥股份贸易性质应收款项周转天数为18.4天，处于相对良好的态势。

　　△图源：招股书

　　作为最早一批走向世界的鸡肉企业之一，2019年海外销售额达9.66亿，占当年总收入比例的24.6%，产品其主要国内外客户包括国际知名食品加工商、贸易商及大型快餐连锁店运营商，据了解，百胜中国、麦当劳、7-11及罗森等系重要客户。

　　出口日本、欧盟、马来西亚、韩国、蒙古、新加坡，目前公司屠宰规模是1.2亿羽的年屠宰量。公司2019年前五大客户销售占比是28.9%，其中最大的是国内领先的快餐连锁公司，销售收入约有5.3亿元，其中2019年国内的每日优鲜平台进入了前五大客户名单。

　　三、 行业前瞻

　　2019年国内方便食品行业规模为 4500 亿元，按照年均复合增速 6%计算，预计 2025 年可达到 6300 亿元。

　　据了解，未来白羽肉鸡市场规模将在2019年至2024年以10.1%的年复合增长率增长，并在2024年达到1342亿元，深加工白羽肉鸡制品市场后续动能更足，2019年至2024年市场规模将以20.1%的年复合增长率增长，并在2024年达到604亿元。

　　△图源：招股书

　　白羽肉鸡行业是一个极度分散的市场，头部玩家，能够利用资金和技术等优抢占市场份额提升业绩。凤祥股份也是看中千亿市场即将爆发。

　　四、 股权架构

　　招股书显示，公司实控人为王晟，直接持有和间接控制股份占公司本次发行前股份比例96.33%。

　　△图源：招股书

　　五、 结语

　　行业方面，公司认为白羽肉鸡在未来还会有一个长足的发展。产能方面，公司一体化养殖化模式是确保食品安全的前提，所以在产能控制方面有明确计划，也会配合整个市场的扩大进行相应扩张。

　　对比同业上市公司，益生股份(002458,股吧)为白羽鸡养殖企业，温氏股份(300498,股吧)、立华股份(300761,股吧)和湘佳股份为黄羽鸡养殖企业。为便于比对，公司将活禽产品的毛利率与同行业上市公司进行对比。具体看来：温氏股份、立华股份和湘佳股份销售的活禽产品主要为肉鸡，较少销售鸡苗，鸡苗的销售收入占其销售收入的比例较低；公司则主要销售鸡苗、肉鸡，鸡苗和肉鸡的销售收入占公司销售收入的比例均较高；益生股份主要销售白羽鸡鸡苗，较少销售白羽鸡肉鸡，鸡苗销售收入占其销售收入的比例非常高。因此，益生股份的毛利率最高，其次为本公司，再次为温氏股份和立华股份，湘佳股份因其销售区域和鸡苗需外采等原因，活禽产品的毛利率较低。

　　凤祥股份既有B端养殖的优势，又叠加C端的消费属性，此轮IPO融资资金会将现有的产能翻倍，未来3-5年会在此规模基础之上会有很大的提升。