安信证券：网易-S给予买入评级 12个月目标价155港元

安信证券近日发表研报表示，给予网易-S（09999）买入-A评级， 基于SOTP，美股12个月目标价497美元，港股12个月目标价155港币。网易聚焦核心赛道，凭借领先的研发实力深耕精品内容创新；核心在线游戏业务长期稳健发展，创新业务孕育着新增长动能，网易云音乐通过运营音乐社区和培育原创音乐内容持续释放发展潜能。安信证券预测网易2020/2021/2022年收入规模分别为698/806/912亿元，经调整持续经营活动净利润分别为169亿/193亿/219亿元。

安信证券表示，网易在线游戏为业务基石，自研创新实力领先，海外扩张重要性彰显。中国的在线游戏市场迈入较为成熟的发展阶段，整体行业向精品化方向发展，自研创新是推动精品化发展并提升用户付费的重要方式。网易在线游戏业务注重自研创新且研发实力位居行业领先，2019年自研游戏占整体游戏收入比重达90%；通过创新推动老游戏IP如《梦幻西游》的长线运营持续吸引用户付费。另外，公司也是海外顶级IP游戏进入国内市场的优质合作伙伴。在国内游戏市场迈入温和增长阶段同时，海外游戏市场仍具备较大增长空间，网易积极推动游戏业务海外扩张，1Q20公司的海外游戏收入占比超10%，目前网易已在日本市场成功运营《荒野行动》、《第五人格》等游戏，为其未来进一步拓展海外游戏市场奠定基础。

安信证券还表示，网易创新业务孵化新动能，未来潜力有待释放。网易云音乐和腾讯音乐共同领跑在线音乐行业，根据QuestMobile，截至2020年1月其MAU达1.5亿，公司财报披露其1Q20收入录得同比三位数增长，处于高速增长阶段。网易云音乐近年来在运营和内容两方面发力，展开差异化竞争，打造音乐社区增加用户粘性并丰富平台内容生态，重视对原创音乐扶持。网易严选专注于精选电商领域，采用与制造商直接合作的模式主打高品质和性价比自有品牌商品。CC直播服务于网易游戏平台，为网易旗下游戏提供直播服务以完善网易在线游戏业务生态布局。

安信证券认为，网易工具类应用转型在线教育平台．有道（DAO.US）自有工具流量加持：中国在线教育赛道处于高速增长阶段，根据Frost & Sullivan，中国K-12课后辅导市场整体流水在2017-2020年之间的复合增长率达114.2%，K-12课后辅导市场付费用户数占整体K-12用户数比重预期在2020年攀升至23.4%。有道为工具类应用转型在线教育平台，工具产品自有流量为在线学习服务赋能，1H19有道词典MAU超过5千万，在中国教育工具细分赛道位居第一。从中长期来看，未来随着在线教育行业渗透率提升，其盈利能力有望在规模效应驱动下逐步改善。