注册

国信证券:安踏体育Q3业绩持续改善 维持买入评级

2020-10-16 10:45:36 新浪网 

2020年10月15日,安踏体育(02020)公告2020年第三季度营运表现,安踏品牌与2019年同期比较录得低单位数的正增长,FILA品牌与2019年同期比较录得20-25%的正增长,其他品牌与2019年同期比较录得50-55%的正增长。

国信观点:1)三季度流水同比增长加速,库销比与折扣环比维持;2)Amer经营好于预期,下半年有望弥补上半年亏损;3)黄金周销售增长40%,多品牌积极备战冬季旺季;4)风险提示:宏观经济与消费需求疲弱,公共卫生事件反复或持续时间长于预期;新品牌发展进度不及预期;5)投资建议:三季度公司两大主品牌表现出色,符合我们预期,新品牌好于我们预期,看好冬季进一步加速增长。同时,公司在电商发展、新品牌孵化、DTC转型、供应链整合等多方面的努力为公司长期发展积蓄力量。我们看好公司凭借长期稳健的经营实力、丰富的品牌矩阵深耕运动市场的广阔前景。我们维持盈利预测,预计20-22年EPS分别为1.93/2.82/3.39元,当前股价对应PE分别为39x/27x/22x,对应2021年31-32倍PE,合理估值97.2-100.4港元,维持“买入”评级。

1. 三季度流水同比增长加速,库销比与折扣环比维持

公司三季度各品牌均有显著环比改善。公司在三季度中国消费稳步回暖,多品牌通过线上线下的努力下,取得符合较好的增长,其中在线上渠道与新品增长迅猛。具体数据情况如下:

1、分品牌流水增长:

安踏品牌:整体/大货/儿童/电商 低单位数/低单位数/低双位数/接近50%(符合预期);

FILA品牌:整体/大货/儿童/潮牌/电商 20%-25%/正增长/超过30%/超过50%/接近1倍增长(好于预期);

其他品牌:迪桑特/Kolon 接近90%/20%-25%(好于预期);

2、分品牌库存折扣情况:

Q3库销比:安踏/FILA分别录得6倍/8倍(环比持平)

Q3折扣:安踏大货/FILA分别录得70折(同比下降2-3个点,环比持平)/73折(正价8折,同比下降2-3个点,环比持平)

2. Amer经营好于预期,下半年有望弥补上半年亏损

Q3整体情况好于预期,收入降幅收窄,费用控制取得成效,下半年有望弥补上半年亏损。此前管理层基于全球公共卫生事件影响情况预期Q3仍有较大影响,但目前情况好于预期,大部分店铺已经恢复营业。具体经营表现:

1、收入与流水:Q3流水从全球来同比仍有下降但降幅收窄到看还是负增长,Q3已经收窄到低双位数的水平,并出现了环比Q2的正增长。其中,电商、零售直营加速增长,增长超过40%;中国保持高速增长,增速接近20%;

2、费用与利润:由于公司有效的费用管理,Q3息税前利润下降比收入下降幅度更低;

3、核心品牌战略:公司推出核心品牌战略初步取得成效,核心品牌收入下降幅度只有单位数,好于预期,低于整个集团的下降幅度;

4、展望Q4:因为Amer旗下品牌以冬季产品为主,目前季节刚刚开始已经见到较好的势头,核心品牌下降幅度比较低,整个Amer管理情况较好,公司将在冬季这个传统旺季加大力度,把业务恢复到更好的水平。Q4也砍掉很多Amer的无效费用,下半年预计将实现盈利,并尽量弥补上半年的亏损;

3. 黄金周销售增长40%,多品牌积极备战冬季旺季

“十一”销售显著好于“五一”,看好冬季旺季经营表现。今年中秋节与“十一”双节下的黄金周,公司全品牌取得了超过40%的增长,相比Q3进一步显著加速,相比公共卫生事件解封后的第一个“五一”黄金周也有更佳的经营表现。良好的表现主要来自于多个因素:1)整体消费环境的回暖有进一步的改善,公共卫生事件控制平稳,消费者消费意愿增强;2)气温下降同比去年时间更早,有“冷冬”的趋势,换季需求明显;3)公司准备充足积极备战,线上线下联动。展望Q4,公司有望在接力“冷冬”与旺季,将多品牌整体增长进一步加速,把渠道库存恢复到健康水平。

DTC转型顺利,为未来高质量增长打下良好基础。目前公司的DTC转型正在进行中,已有约800家店铺转为直营,公司团队与经销商团队稳定配合,Q3经营并未受到转型带来的显著影响。未来整合完成后,公司有望更加迅速的处理库存,更优化的成本管理,灵活应对消费趋势,发挥线上线下渠道联动,保持行业领先优势。

4. 投资建议:看好公司经营韧性与长期增长动力,维持“买入”评级

公司在公共卫生事件冲击和恢复阶段均录得业内领先的经营表现,证实了公司的经营韧性。同时,公司在电商发展、新品牌孵化、DTC转型、供应链整合等多方面的努力为公司长期发展积蓄力量。我们看好公司凭借长期稳健的经营实力、丰富的品牌矩阵深耕运动市场的广阔前景。我们维持盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为1.93/2.82/3.39元,当前股价对应PE分别为39x/27x/22x,对应2021年31-32倍PE,合理估值97.2-100.4港元,维持“买入”评级。

(责任编辑: HN666)
看全文
写评论已有条评论跟帖用户自律公约
提 交还可输入500

最新评论

查看剩下100条评论

推荐阅读

和讯热销金融证券产品

【免责声明】本文仅代表作者本人观点,与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立,不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考,并请自行承担全部责任。