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港股上调印花税对两地股市影响有限

2021-02-26 10:15:10 和讯  植信投资研究院

  2月24日午间,香港财政司司长陈茂波表示,香港计划将股票交易印花税提高至0.13%。受此影响,香港股市出现大幅下挫。恒生指数一度下跌3%,恒生科技指数下跌5%,南向资金更是短期大幅流出近200亿。那么,此次突发事件给香港市场带来的影响究竟有多大?对A股市场影响又有多大?

  一、香港为何选择此时上调交易印花税?

  首先,提高股票交易印花税,最直接的目的在于增加政府收入。从宏观环境看,香港经济受新冠疫情影响较大,旅游等服务性行业2020年遭遇重创。根据香港特区政府统计处1月29日公布的香港2020年第四季及全年的本地生产总值预先估计数字,与2019年比较,2020年全年本地生产总值实质下跌6.1%。2020年全年与2019年比较,货品出口总额及货品进口分别录得0.3%及2.1%的实质跌幅,服务输出及服务输入分别实质下跌36.8%及35.2%。香港服务业收入大幅下滑、土地出让放缓以及抗疫支出持续增加导致港府的财政赤字迅速扩大。根据香港财政司司长预测,香港2020年财政赤字将高达2576亿港元。香港政府的财政储备已经由一年前的1.1万亿港元下降至8000多亿港元,按财政开支速度来看,已由此前满足23个月开支陡降至13个月开支。

  随着全球疫情逐步得到控制,香港政府也需要充足的弹药来推动本地经济快速复苏,包括香港财政司宣布的向每名符合资格的18岁或以上香港永久居民及新来港人士分期发放总额为5000港元的电子消费券,预计措施可惠及约720万人,涉及约360亿港元,如果没有新的资金来源,香港本地财政无疑更显捉襟见肘。因此虽然港股市场近期波动较大,香港财政司仍选择在近期公布提高交易印花税方案。

  但我们认为,更深层次的原因在于抑制市场短期投机行为,鼓励长期稳健投资。尽管香港有关部门并未言明,但考虑到香港曾经历过1998年亚洲金融危机,当时境外“热钱”就是从汇市、股市双向夹击香港市场。香港要保持繁荣稳定,需要未雨绸缪,让过热的股市提前“降温”,挤掉一部分泡沫,避免98年金融危机再度发生。值得注意的是,代表香港在亚洲金融危机中与国际游资交手的主要就是财政司。2021年以来,港股市场交易规模快速放大,日平均成交金额相比2020年有明显提升。2021年以来恒生指数日平均成交金额为2362亿,而2020年全年日平均成交金额只有1286亿,同比上涨83.7%。主要指数的波动程度明显扩大,投机趋势有所抬头。例如,恒生指数自2020年12月以来出现了单边上行后快速下跌,股票市场的涨跌和上市公司基本面出现明显脱节,投机行情隐现。提高交易印花税则有利于引导资金进行长线交易,降低港股市场的波动幅度。

港股上调印花税对两地股市影响有限

  数据来源:wind,植信投资研究院

  图1:恒生指数2020年后走势及日成交金额走势

  二、上调交易印花税对港股市场的负面影响大吗?

  上调印花税对港股市场短期资金面的影响显著,将导致新资金(尤其是南向资金)暂缓流入港股市场,甚至出现短期净流出。南向资金春节假期后净流入已出现放缓迹象,上调印花税将提升内地投资者交易成本,会令更多投资者重新评估投资港股的预期收益,进而南向资金流入规模可能持续收缩、甚至短期转为净流出。

  资金净流出的直接影响就是前期涨幅较大的科技龙头可能面临短期投机资金的持续离场,导致科技龙头股价短期出现明显回调。而回调反过来又会动摇投资者长期持有的信心,形成估值下跌的“负反馈”。因此,部分行业和个股短期回调的风险显著提升。

  提高印花税对香港市场长期的影响将更偏正面,不会从根本上动摇港股市场持续向好的基础。首先,香港市场持续吸引很多内地优秀的科技企业赴港上市,这些公司经营业绩的持续增长有望吸引更多资金入市,持续带动香港市场的估值提升。其次,香港市场H股相对A股的估值折价仍在,在中国经济复苏全球瞩目的当下,香港市场将成为海外投资者获取估值超额收益的重要渠道。

  三、上调港股印花税对A股市场是利好吗?

  上调港股印花税对A股市场的短期影响有限。一是南向资金回流A股的平均规模较小,对A股市场行情难以出产生显著影响。数据显示,南向资金日净流入规模至今仍未超过300亿/天,而300亿的规模对于近期日均交易额超万亿的A股市场来说确是九牛一毛。二是港股上调印花税不会对A股产生联动效应。A股市场目前背后的财税状况和香港市场截然不同,A股市场不存在跟随上调印花税率的基础。A股市场交易环境稳定,监管体系更是趋向长期化和制度化,普通投资者交易的环境也不会出现明显变化。

  此次上调印花税对A股市场的影响主要体现在行业的估值方面,港股估值的显著下调将降低内地投资者对A股的估值预期。例如,港股市场中主要科技股(尤其是尚未实现盈利的企业的股票)价格下跌会连带影响科创板等类似个股的投资预期,对市场走势产生短期影响。然而,短期影响下的估值回调对于长期投资者而言也是低位入场的机会。长期投资者可以结合自身风险偏好,选择有长期业绩成长潜力的行业和公司,在估值下修的时间窗口择机买入。

  

(责任编辑:李占锋 HF001)

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