国君(香港)：国药控股维持收集评级 目标价28港元

2021年第1季度，公司收入/ 股东净利分别同比增加27.4%/ 49.8%至人民币120，266百万元/ 人民币1，216 百万元，说明从2020年疫情的影响下恢复强劲。毛利率同比下降0.1个百分点至7.7%，归因于新一轮带量采购产品去库存，而折价将于往后由供应商补偿。受益于有利的借贷利率、更好的管理费用控制以及下降的有效税率，净利率同比上升0.2个百分点至1.0%。经营性现金流出增加了人民币3，204百万元，主要因为医院的回款情况并未明显改善，而应付账款天数的延长不再享受。

我们预计2021年股东净利可继续维持低双位数增长，考虑到1）收入增速有望反弹至10%以上，主要是由于零售药房板块及医疗器械板块预计将维持高增速而药品分销板块的增速预计将恢复；2）毛利率预计亦将维持稳定，因为医疗器械板块贡献度的增加预计将减轻由带量采购的拓展以及疾病诊断相关分组与病种分值法的逐步实行带来的下行压力；及3）利率处于抬升趋势，但国药控股的现金循环周期预期短期难有改善空间，不过我们认为公司可以通过继续控制管理费用维持净利率稳定。

维持盈利预测不变。维持28.00港元的目标价，对应8.9倍2021年市盈率以及7.8倍2022年市盈率，以及维持“收集”的投资评级。