卫龙赴港IPO：辣条持续涨价毛利率近40%，瞄准下沉市场7成终端网点覆盖低线城市

5月12日，再市场多次传出IPO消息后，卫龙终于向港交所递交了招股书，作为中国最大的辣味休闲零食企业，卫龙的市占率达到5.7%，而行业中CR10累计市占率也仅xx%，卫龙占比超过一半。

卖辣条年入41亿，毛利率近40%

大多数人对卫龙的印象可能还停留在小卖部5毛一包的辣条上，事实上卫龙辣条的价格不仅早已上升至数十元一包，也再次基础上新增了蔬菜制品及豆制品等。

目前卫龙旗下的零食品牌包括耳熟能详的“亲嘴烧”系列和“风吃”。而全部产品又分为包含大面筋、小面筋、大辣棒、小辣棒和亲嘴烧的调味面制品，包括魔芋爽和风吃海带在内的蔬菜制品，以及包括软豆皮、卤蛋及肉制品的豆制品及其他品类。

报告期内，卫龙分别实现营业收入27.52亿、33.85亿和41.2亿，2018年、2019年分别同比增加23%、21.71%。其中以亲嘴烧系列为代表的调味面制品一直是卫龙的拳头产品，报告期内收入占比分别为78.6%、73.1%和65.3%。

调味面制品收入本身在报告期内稳定上升，不过由于魔芋爽等蔬菜制品销量的增加，导致调味面制品收入占比不断下降。而近年新增的蔬菜制品增长发力，2018年至2020年复合增长率达到57.67%，远高于公司整体收入增长率，不过新增的豆制品及其他产品收入却不如人意。

虽然大多数人对于卫龙辣条的印象都是产品价格低廉，但事实上卫龙本身毛利率并不低，2018年、2019年和2020年卫龙毛利率分别为34.7%、37.1%和38%，其中占比6成以上的调味面制品近两年毛利率上升了3.2%，而新增的蔬菜制品毛利率也达到39.3%，成为公司毛利率最高的品类。

辣条均价上涨约8%，7成终端网点覆盖低线城市

卫龙在招股书中提到，公司通过培养消费者的青春味觉记忆而与消费者建立了强烈的感情联系，不过随着千禧一代的成长，卫龙产品的价格也是节节攀升。

2018年、2019年和2020年，调味面制品均价分别为每千克13.9元、14.3元和15元，而价格上涨并没有影响产品销量的下滑，同期调味面制品销量分别达到15.55万吨、17.33万吨和17.95万吨。卫龙95%以上消费者处于35岁以下，55%以上消费者处于25岁以下，换句话说，卫龙绝大部分消费受众对于辣条价格并不敏感，还有上升空间。

此外新品蔬菜制品、豆制品及其他产品的价格也在波动上升，其中豆制品及其他产品则在两年内均价上涨15.18%，而蔬菜制品均价虽然由2018年的28.9%略微下降至28.1%，但销量却从1.03万吨提升至4.16万吨，由此产生的规模效应最终依然致使毛利率有所提升。

通常来说，卫龙的产品主要集中在线下渠道，事实也是如此，2018年、2019年和2020年卫龙线下渠道收入分别达到91.6%、92.6%和90%。

截至到2020年12月31日，卫龙签约了1900余家经销商，覆盖超过57万个零售终端网点，其中约70%的零售终端网点位于低线城市。值得一提的是，在疫情的影响及渠道下沉的策略背景下卫龙经销商数量还是大幅下降，同比减少24.75%。

不过由于疫情的影响，2020年一季度卫龙线上销量同比增加51.4%，最终线上渠道全年收益由2019年的2.51亿增加到2020年的3.82亿，同比增加52.2%。但总的来说，线下商超小卖部依然是消费者接触卫龙产品最主要的渠道。

报告期内，卫龙分别于2018年、2019年和2020年向股东派息2580万、3.08亿和1400万。而赶在上市之前，卫龙又于2021年5月4日宣布向股东派息5.6亿，2018年、2019年及2020年卫龙最终净利润分别为4.76亿、6.58亿和8.19亿，此次派息相当于支付了2020年超过68%的净利润。（蓝鲸资本 徐晓春）