上市之路一波三折，“软银系”派尔特将冲刺港交所

据格隆汇新股了解，6月29日，北京派尔特医疗科技公司（以下简称“派尔特”），向港交所主板提交上市申请，海通国际为独家保荐人。

派尔特医疗成立于2002年，是中国领先的智能微创外科手术解决方案提供商。根据弗若斯特沙利文的资料，公司在2020年的销量(含出口)在中国国内吻合器制造商中排名第一，占国内吻合器制造商总销量的14.3%。并且覆盖全球60多个国家及地区。

自成立以来，派尔特累计完成8轮融资，去除未披露的，融资额已超过5000万元。其中，在2010年获得软银中国3000万人民币A轮融资。

IPO前股权结构上看，派尔特是一家夫妻持股的公司，曲氏夫妇手握近四成的股份；软银中国持股11.15%，为派尔特的第一大机构股东；康桥投资、伟伦投资分别持有公司10.00%、5.77%股份。除此之外，凯德瑞、北京秉鸿等数家投资机构持有公司股份不足5%。

实际上，派尔特早已开启了上市之路，但是经历一波三折。2017年，公司拟创业板上市，但因政策及市场变动于2018年解除协议；2019年底，公司拟再度冲刺创业板，由于疫情终止上市；2020年，派尔特与中银证券签署协议，拟科创板上市，但由于上市时间不明于今年5月终止。

1、产品结构较为单一

纵观全球市场，全球外科吻合器市场规模由2016年的6439百万美元增长至2020年的7574百万美元，预计2025年将进一步增长至111.79亿美元，增速达8.1%。而对于国内来说，预计2025年将达到152.11亿元，年复合增长率为17.2%，远高于全球的增长率。

近年来，国家大力支持国产医疗器械，作为国产吻合器制造商，派尔特有望受益于这一发展红利。但受到疫情影响，公司毛利下降，业绩存在一定波动性。

据招股书显示，2018年-2020年，派尔特实现营业收入分别为2.29亿元、3.03亿元及3.09亿元，净利润分别为3160万元、4180万元及3440万元。

从盈利能力来看，公司毛利率由2018年的65.1%增至2019年的65.9%，但受到疫情影响，非急需施行的手术数目减少，进一步降低至2020年的62.7%。而净利率则分别为13.8%、13.8%及11.1%。

单一产品依赖程度较高。根据财报显示，公司主要以外科吻合器销售为主，占比近85%。可见，派尔特对外科吻合器产品依赖程度非常高。企业对单一产品的依赖度过高，若该产品出现不利消息，则会对企业的经营业绩产生不利影响，此外，原材料价格及供应端的情况，也会对公司毛利率造成直接及负面冲击。

2、研发投入占比不及同行

从职能人员规模上来看，公司是一家生产、营销为导向的公司。截至2020年末，技术研发人员51名，占比14.5%。销售、市场推广及客户关系人员103名，占比29.3%。生产人员139名，占比39.5%。

与同业公司相比，派尔特研发投入并不突出。2018年-2020年，公司的研发费用分别为1376.1万元、1801.1万元及1719.9万元，占营业收入的比例分别为6.0%、6.0%及5.6%，而同期同行业可比上市公司天臣医疗研发投入占比分别为8.9%、8.2%、9.4%，高于派尔特。

不过，由于我国吻合器起步较晚，加之跨国医疗器械多年持续发展带来的品牌影响与质量优势，国产吻合器在生产规模、研发能力与资金投入等方面不如全球领先企业，行业整体呈现高度依赖进口产品的局面。

尽管派尔特享有国产替代的空间较大，但仍面对天臣医疗、微创医疗等强劲对手竞争。而且公司主要收入来源于外科吻合器产品，产品结构比较单一。如果外科吻合器市场的需求和供给情况发生重大不利变化，未来可能导致公司营业收入、利润下降的风险。

3、总结

吻合器行业是国内医疗器械行业发展较快的领域之一，但在疫情冲击之下，市场供给需求受到一定影响。基于市场前景广阔，医疗器械行业内的龙头公司如迈瑞医疗(300760,股吧)、微创医疗已经提前布局了该行业，随着其他竞争公司进入该行业，市场竞争可能会进一步加剧。

目前来说，派尔特虽然占据了吻合器市场的领先地位，但长期来看，还需提供持续的技术和产品创新保持公司的核心竞争力，才能巩固其现有的地位。