【券商聚焦】招证维持中国教培行业“中性”评级 指现金头寸为估值重要参考且业务转型仍需时间

凤凰网港股|招商证券(600999,股吧)(香港)发研报指，最近几周,多个省市级政府(例如北京,广州,成都,重庆,海南等,相关链接)出台针对教培行业的“双减”政策细则,整体与7月23日出台的全国性“双减”文件保持一致。回顾先前政策提及的最严格的限制：禁止在周末,寒暑假进行面向义务教育阶段的学科类培训,这些面向义务教育阶段的学科类培训机构将注册为非营利性,并禁止外资通过兼并收购,受托经营,加盟连锁,利用可变利益实体等方式控股或参股学科类培训机构,并具有追溯力。

研报续指，好未来(TALUS)和新东方(EDUUS)等领头羊将继续进行合规性转型。近期的暑期课程基本上没有受到影响,但需要将K-12秋季课从周末重新安排到周中。目前最合理的安排是在周中进行K-12学科类课程,同时将艺术和音乐等非学科类科目扩展到周末以及未来的寒暑假进行。该行认为非学科类业务将会更加分散,这意味着由于与学科类课程相比,非学科类教师更为稀缺,因此科目种类会更多。而像好未来这样先前以K-12为主的公司要进入成人/职业教育也需要“明星”教师,这不属于他们核心的商业模式。教培公司将小规模测试不同的非学科类业务,基于此,该行认为其商业模式的重大转型至少需要几个季度才能看到起色。总体而言,该行认为行业参与者的不断关闭以及周末/寒暑假课程的暂停会大大减少供给,而周中的线下课通常对许多父母来说并不方便,这可能导致对家长和教培集团来说,在线业务将更加合适,尽管是非营利性的。

招商证券认为目前教培集团的现金头寸是其估值的重要参考。公司在应当如何在未来部署他们的投资/费用以保持较低的现金消耗方面将保持谨慎。对高中部分的政策目前解读不一,该行采取更保守的方法,并在新的目标价中剔除对高中业务的估值。该行下调所覆盖所有教培公司的目标价,维持评级不变。由于受到政策冲击,好未来和新东方取消了7月份的最近一期的业绩公告。好未来预计将于10月底公布22财年中期业绩,而新东方预计将于9月底公布21财年年报。