【券商聚焦】光大证券维持颐海国际(01579)增持评级 目标价续看65港元

凤凰网港股|光大证券(601788,股吧)发研报指，2021年11月5日,颐海国际关联方海底捞公告称,将于2021年12月31日前逐步关停300家左右经营未达预期门店,其中部分门店将暂时休整,择机重开,休整周期最长不超过2年。

从行业整体情况看,Q3渠道库存消化情况良好,终端实际动销恢复好于出厂端,10月需求环比改善。该行预计,Q3公司各品类收入均实现正向增长,受益于新品贡献,中式复调和方便速食增速略快于火锅底料。海底捞向颐海的采购比例为80%以上,关联方实施关店计划后公司火锅底料需求将有所减少,该行认为Q4公司关联方业务收入将受到一定程度影响。2021年公司加强“筷手小厨”品牌推广力度,销售费用率有所提升,H2公司通过精细化&统一化管理实现渠道费用的节省,预计H2费用率整体可控,有望与20H2持平或略高。

研报续指，公司H2推出新品冲泡米饭,聘请王一博为代言人,并在东方卫视和爱奇艺等平台投放配套广告。除了加码宣传推广活动,公司也在积极推进渠道精细化管理。由于速食和底料产品所需的经销商服务力度不同,为将产品和渠道更好地匹配,公司H2开始拆分速食和底料的经销商,7-8月进行沟通宣讲,9月正式启动。截至9月底,仅销售速食的经销商接近800家,其中400家为原底料经销商,400家为新招经销商,预计21年年底基本完成拆分工作。产能方面,预计年底将新增1条粉生产线,粉自产率将由50%提升至70%,今年年底或明年H1新增1条米饭生产线,届时冲泡系列毛利率或将提升至25%。该行认为,产能的陆续释放将为产品放量奠定基础,经销商&售点数量的增加将助力产品较快放量,速食产品值得期待。

价格调整方面,公司现阶段仍以市场份额为第一诉求,故不考虑大范围提升出厂价。公司内部设定底料/复调/冲泡的毛利率分别为50%/40%/30%,Q3部分产品未达标,当前开始逐步上调这部分产品的出厂价,调升出厂价原因并非出于成本压力.终端零售价方面,公司开始调低部分产品终端售价。此前公司部分产品的渠道利润高于竞品,价格调整后,经销商进货价不变而调低终端售价,以使渠道利润回归行业平均水平,让利终端。而降低终端售价亦有助于渠道下沉,提升渗透率。品牌调整方面,目前已将冲泡米饭的品牌调整为“筷手小厨”,未来底料和火锅相关的产品将沿用海底捞品牌,其他品类(除零食外)倾向于使用筷手小厨品牌。

关联方海底捞计划在2021年12月31日前逐步关停约300家门店,考虑到火锅底料需求减少,公司关联方业务收入受到一定程度影响,该行下调颐海国际2021-2023年归母净利润预测分别为8.92/11.12/13.49元(较前次分别下调8%/11%/12%)。光大证券维持该股目标价65港元及“增持”评级。