国泰君安国际：上调中国重汽至收集评级 目标价13.54港元

国泰君安国际发布研究报告称，行业仍然充满挑战，而正面因素是政府对基础设施投资的支持与中国重汽(000951)（03808）强大的产品组合。该行预期公司的表现将跑赢市场，仍为行业的头部龙头。目前估值处于2018年以来的最低水平，认为存在交易机会，最差的时期已经过去，评级上调至“收集”，但目标价下调至13.54港元，相当于5.4倍22年市盈率和5倍23年市盈率、1倍22年市净率和0.9倍23年市净率。

国泰君安国际主要观点如下：

2021年重卡市场销量同比下降14.1%至139万辆。

2021年下半年市场情绪转差，2021年7月至12月期间销量降幅区间为45%至62%。销量下滑主要由于2021年7月1日实施的国六排放标准使大量的重卡需求枯竭，需求提前至2021年上半年所致。高库存与疲软的需求也导致销量持续疲弱。尽管下半年表现疲弱，但2021年上半年的销量已贡献了全年销量的75.1%，促成2021年的销量成为其历史上第二高的销量，仅次于2020年。

中国重汽2021年跑赢市场。

在充满挑战的环境下，中国重汽的销量在2021年仅同比下降2.9%至285300辆；为2021年表现最好的公司。如此的不俗表现使中国重汽成为中国第二大重卡制造商，仅次于中国一汽。2021年中国重汽提升2.4个百分点的市场份额，达到20.5%，好于该行的预期。下半年中国重汽还连续五个月在行业销量中位列第一。由于全球经济复苏，海外销售应起推动作用。中国重汽占中国重卡出口的50%，该行预计2021年出口将占中国重汽销量的20%。

中国重汽在多个细分领域实现了提升，包括牵引车、载货车及搅拌车。中央经济工作会议提出2021年要保证财政支出强度，并强调要加快支出进度，适度超前开展基础设施投资。该行预计2022年政府将加大对基础设施投资的支持。预计2022年行业仍将富有挑战；行业销量可能回落至120万辆左右。尽管如此，该行相信凭借强劲的产品战略，中国重汽的市场份额有望保持上升势头。

轻卡受市场疲软情绪影响。

2021年1月至11月行业销量同比下降3.8%至1932243辆。由于司机的物流费率较低、运营成本上升以及对轻卡严格的监管，销量持续疲软。这些因素很大程度上降低了运营中轻卡的回报。不确定性主要围绕“蓝牌”轻卡。行业仍在等待有关规定的最终公布，这将有助于企业进行产品规划。

然而，对卡车重量与检验要求的新标准（GB38900-2020）已于2021年9月全面实施。虽然最终通知尚未公布，但预计监管机构将坚决治理卡车超载问题。该行预计2022年初将会迎来更多的政策确定性。集团主席已明确表示，他们的目标是轻卡在2022年大幅改善，并目标在2023年实现国内领先。公司还计划在未来推出皮卡与小型货车。短期内，公司计划在2022年3月推出装配2.5L排量潍柴发动机的新产品。

盈利预测：该行将2021-23年的盈利预测分别下调0.4%/0.1%/2.8%。尽管假设发生了变化，但净利润的变化很小。该行调低了整个行业的重卡销量假设，但中国重汽的市场份额增长好于预期，导致该行提高对公司2022年重卡销量的预测。同时，该行大幅下调预测年份的轻卡销量预测，然而，对净利润的影响不大，因为轻卡的收入占该行预测年份收入的10.1%至16.1%。毛利率假设略有上调，主要由于产品组合的变化。

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