中金：维持理想汽车-W跑赢行业评级 目标价119港元

中金发布研究报告称，维持理想汽车-W（02015）“跑赢行业”评级，考虑2022年4-5月产销受影响，下调2022/23年收入5.8%/14.6%至550.96/1129.55亿元，将2022/23年Non-GAAP净利润下调3.9%/3%至33.7/57.6亿元，目标价119港元，对应2022年3.2xEV/Revenue，较当前股价存在26%的上行空间。3月至今，理想L9的车型细节陆续在公司公众号上进行披露，该行认为L9延续了其在热销车型打造上的方法论，后续更新有望成为股价催化剂。

中金主要观点如下：

理想L9量产交付在即，强产品周期有望延续。

3月至今，公司陆续发布第二款SUV车型理想L9的内饰、外观设计及智能化硬件配置，理想规划L9即将发布并于3Q22量产，目前拟定售价为45-50万元。智能化方面，L9全自研的智能驾驶系统理想ADMax，配置两颗英伟达Orin-X芯片，总算力508Tops。功能上看，公司在转型全栈自研后，智能驾驶研发能力持续提升。L9上标配的智能驾驶系统理想ADMax，采用全栈自研的感知、决策、规划和控制软件，此外，安全层面，L9的动力、转向等核心进行了冗余设计，保障执行机构的可靠性。综合来看，该行预计使用体验有望超出行业。

稳步迈向多元化，产品方法论被市场认知。

自港股上市以来，公司打造热销产品的方法论逐步被市场认知。该行认为公司方法论来源于理解用户需求，打造超越用户需求的产品，以及凭借组织的协同和成长保障产品的落地。此外，通过综合考虑细分市场选择、用户需求分析以及技术调研等方式，来实现产品分析中市场规模、用户需求和技术供应链的融合。该行认为，理想ONE的成功并非个案，公司已经将在ONE这款车上呈现的消费者需求洞察和产品打磨能力，内化为“强产品力基因”。往前看，公司2023年规划推出多款新车，稳步迈向多元化，后续有望在各细分市场多点开花。

盈利能力逐步显现，估值具备较强支撑。

1Q20至今公司盈利能力持续提升，强经营韧性受市场认可，1Q22毛利率/Non-GAAP单车净利润分别达22.4%/1.5万元。自公司美股上市以来，股价与销量呈现出较好的相关性，站在当前时点，该行认为：1）伴随复工复产推进，公司产销持续向好。2）理想L9发布带动市场关注度提升。3）2Q成本影响可控，业绩有望稳健，3Q在理想ONE涨价订单交付、L9上市及上游碳酸锂价格回调的带动下，业绩存在较多超预期空间。从估值角度来看，当前股价对应42/24.5x的2022/23年Non-GAAP PE，考虑后续的强成长性，估值具备吸引力。

风险提示：疫情影响公司产销；新项目推进不及预期。

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