【券商聚焦】高盛机场板块推荐美兰空港(00357) 料其受益于海南免税店市场快速增长

高盛发研报指，该行开始覆盖中国机场板块：首选美兰空港(00357)，料其将受益于海南DFS市场（免税商店）的快速增长，予“买入”评级与26.6港元。但对上海机场(600009)(600009.SS)和白云机场(600004)(600004.SS)态度相对谨慎，分别予中性/沽售评级，目标价予52.1元/10.8元人民币，认为其DFS收入分成率或将在2025/26年出现下滑。虽然该行对上述三个运营商重新开放后的国际（或离岸）客运量预期更为乐观，但由于现行法规，预计上海机场和白云机场在DFS合同续签时，收入分成率或面临下行压力，因相较于DFS运营商而言议价能力较低。

该行续指，由于对飞机起降、旅客吞吐量和货物吞吐量的严格规定均与宏观经济驱动因素高度相关（例如可支配收入推动旅行需求/进出口贸易推动货物吞吐量），故机场的航空部分收入往往仅由客运量驱动。而对于非航空部分，机场最重要的业务来自于DFS的收入分成。该行预计在国际或离岸旅客的推动下，DFS将在2025年贡献50-70%的利润，包括DFS的商业效益（例如DFS区域），DFS的收入分成率。