国金证券：维持九毛九买入评级 目标价22.7港元

国金证券发布研究报告称，维持九毛九（09922）“买入”评级，品牌打造+高效运营+供应链+组织管理能力突出，预计2022-24E归母净利润为3.2/8.1/11.9亿元，EPS为0.22/0.56/0.82元，目标价22.7港元。公司发布业绩预告，预计1H22营业收入18.99亿元（同降6.1%），归母净利润不低于0.55亿元（同降不超过70.4%）。

报告中称，九毛九旗下均为直营门店，租金、人工等开支刚性，受经营杠杆负面影响，但太二以来品牌UE模型打造趋于极致标准化，该行测算太二盈亏平衡翻座率2.1次，去年门店层面经营利润率21.8%，翻座率3.4次（成熟店3.8次），高于盈亏平衡线82%。此外，公司还实施多项租金、员工、原料等相关成本节措施，若剔除因向附属公司垫款产生的未变现外汇亏损净额0.21亿元，该行预计1H22归母净利不低于0.76亿元，净利率不低于4%，经营韧性和抗风险能力领先同业。

该行表示，1H22公司新开37家店，包括太二35家、怂火锅2家。太二全年新开计划由150家下调至120家，主因疫情影响开店进程，但仍略高于去年全年的119家，截至1H22末门店385家，距国金证券(600109)测算的1086家理论空间尚远，预计下半年开店将有提速（最新7月新开11家），未来三年每年新开100-150家确定性较高。怂火锅上调全年新开目标至15家（前值10家），侧面验证终端反馈及门店模型成熟速度或好于预期，该行预计2023/24E新开30/50家，加快迈入全国化阶段。

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