【券商聚焦】交银维持农夫山泉(09633)中性评级 指统一业绩预示其销售额及利润率承压

交银国际发研报指，食品饮料制造商统一中控（220HK/未评级）2022年上半年业绩疲弱，预示着农夫山泉将于8月下旬发布的上半年业绩也可能承压。统一的上半年收入同比增长7.2%，但净利润同比下降27.5%至人民币6.14亿元，原因是大宗商品和运输成本上升，毛利率/经营利润率/净利率分别同比下降4.7/2.9/2.1个百分点。

农夫的产品线与统一在饮料方面重叠，在疫情封控期间表现不佳：按产品划分，统一的食品业务（收入同比增长14%）表现优于其贡献更大的饮料业务（收入同比增长5%），因为上半年的疫情封控增加了对方便面的需求，但损害了对瓶装饮料的需求。

瓶装水下降对农夫山泉不利：统一没有拆分出咖啡与瓶装水的销售占比，其占销售额仅2%（瓶装水占农夫山泉57%销售），但其收入同比下滑22%，令人担忧。但值得一提的是，统一的瓶装水品牌Alkaqua比农夫更高端，而品牌力也较弱。

鉴于成本通胀和未来疫情的不可预测性，统一管理层无法提供下半年的销售或利润率指引。交银维持农夫山泉“中性”评级，目标价46港元。交银指出，统一上半年的毛利率下降4-5个百分点，符合该行对农夫山泉的预期，而瓶装饮料、水的销售疲软预示着后者的业绩也将会疲软。