【券商聚焦】交银国际：恒安国际(01044)毛利率压力延续 惟市场份额随纸巾市场整合扩大

交银国际发研报指，恒安上半年销售额同比增长12.3%，但净利润下降31.4%至13亿元人民币，扣除汇兑损失后则净利润下降10.9%。由于木浆、石油化工产品成本高企，毛利率下跌4.2个百分点至35.2%。

纸巾业务引领增长；高端化和产品升级部分抵消成本上涨：按产品，纸巾/卫生巾/纸尿片/其他品类分别占上半年销售额的52%/28%/6%/14%，分别同比增长24%/3%/2%/-2%。

下半年展望：纸巾业务保持健康；卫生巾和纸尿片业务面临更多竞争；毛利率持续承压：由于渠道库存低，管理层预计下半年纸巾销售将保持健康，但卫生巾和纸尿片业务将面临持续的竞争逆风。

增长动力表现如下：1：家用产品销售额同比增长12%，医疗产品增长269%：虽然家用产品仍然很小，仅占销售额的1.5%，但它正在扩大其品类。2：国际业务销售额同比增长21%：恒安目前向37个国家/地区销售产品，并且有54个直销商。3：电商渠道同比增长超过30%，盈利能力提高：恒安的电商渠道销售额同比增长超过30%，贡献了上半年销售额的24.2%。

交银表示，根据市场一致预测，该股票市盈率为11.1倍（2023年）。每股收益CAGR为4.7%（2022-24年）。