【券商聚焦】高盛维持海底捞(06862)“沽售”评级 指其成本及效率改善但经营杠杆受限

高盛发研报指，海底捞(06862)管理层分享了其在“啄木鸟”计划下效率提升及盈亏平衡点降低的初步成果。该行认为，上半年员工成本改善良好，反映门店层面的可变成本更高，盈亏平衡点更低（现低于3倍翻台率）。管理层强调人均工资正在增加，因此员工激励措施仍然强劲。但考虑到餐桌周转将随着用餐人数增长而复苏，员工人数或需要增加，意味着当前的积极经营杠杆或受限。此外，公司宣布择机启动“硬骨头”门店计划，或重启部分因“啄木鸟”计划关停的门店。

该行看好公司在优化成本结构及效率提升方面的努力，但由于其复苏路径延长、宏观经济疲软及劳动密集型商业模式或将带来的盈利/估值下行，故仍维持保守态度。该行将2022-2025年净利润预测上调12%/4%/3%/1%，以反映毛利率管控改善、员工成本降低但其他运营支出或增长。目标价从12.5港元上调2%至12.7港元，维持“沽售”评级。