【券商聚焦】国泰君安料明年权益市场向上趋势较为确定 转债估值有望向合理区间靠近

国泰君安指，2022年可转债市场走势可以分为四个阶段：1、负面事件冲击股市三度探底，估值被动拉升2、风险偏好回升股市转债反弹3、悲观情绪演绎股市二次探底，估值创新高4、多重利好共振股市犹豫中上涨，转债“杀估值”。

根据历史经验，转债估值压缩往往需要股市上涨的配合。从经济基本面来看，2023年宏观经济基本面有望在政策支持下逐步复苏；从海外流动性来看，美国通胀拐点已现，加息节奏大概率放缓，美联储加息对市场风险偏好的影响将逐步减弱。当前权益市场仍处于底部区间，2023年向上趋势较为确定。随着经济和金融数据传递出复苏信号，利率易上难下。转债估值有望在股市上涨和利率中枢上移的过程中向合理区间靠近，但难以回到前低。

在高估值的情况下，转债整体赚钱效应弱于正股，并有可能在流动性超预期收紧时再次发生主动“杀估值”的情况。但根据历史经验，对于正股上涨确定性较强的转债，流动性收紧带来的估值调整反而是较好的布局机会。

展望2023年，该行认为权益市场运行方向整体向上，但过程中或有反复，经济复苏方向明确，利率中枢进一步上移压力较大。股强债弱的市场环境更有利于转股溢价率较低的偏股型和平衡型转债，因此该行推荐双低转债和正股上涨较为确定的低溢价转债。考虑到当前转债市场价格和估值中枢较往年有明显抬升，2023年双低策略相对转债指数的超额受益预计将较2021年之前有所收敛。