而今迈步从头越！2023年的首程控股(0697.HK)价值与成长能力兼备

过去的一年，外有俄乌战争，美联储加息，粮食危机和全球通胀，内有全国各地疫情反复，内外多因素叠加，从民生到经济，从宏观到微观，每个人、每个家庭和每一个企业都面临着较大挑战。

在资本市场里，也只有那些不断调整自己、快速适应环境及拥有强大生命力的上市企业才有机会逆势崛起。其实，要发现天选好企业并不难，因为市场既是筛选器，也是投票机，走势或能解释大部分逻辑。2022年全年逆势劲升36%的首程控股，随之进入了不少投资者的视野。

过去几年，虽然比较困难，但是，首程控股在困难时期依然展现出较为卓越的穿越能力，如今，防控政策已发生重大转向，随着疫情的放开，首程控股的投资价值或将进一步凸显。

中国基础设施不动产资产管理行业的引领者，22年四季度升幅创下新记录

首先，首程控股的商业模式紧跟新基建时代的发展机遇。

经过多年的转型升级和深耕布局，首程控股通过科技创新、精益运营和精准投资，并在公募REITs领域打造独一无二的“REITs产业基金培育+平台运营管理+公募REITs发行退出及资产管理+REITs战配投资”全产业链发展模式，以产融结合为纽带，推动实现基础设施领域的良性循环投资和产业迭代升级。

其次，作为中国基础设施不动产资产管理行业引领者的首程控股，也不断地为全力盘活中国存量资产，助力城市传统基础设施改造升级以及国家低碳环保的“双碳”事业作出了贡献。

从这些角度来看，走在前列并取得领先的首程控股，愈发不可替代。也因此，公司的投资价值持续获得市场认可，首程控股在2022年继续保持在多个重要的恒生成分股指数中，如恒生小型股指数、恒生小型股(可投资)指数、恒生中国国有企业指数等。

在南下资金加持下，公司的港股通持股比例持续攀升，至2022年末达到4.31%持仓比例，该数字一举创下了历史新记录。

(资料来源：格隆汇官网)

从股价表现来看，至2022年12月30日，首程控股盘中最高报1.940港元，创下21个月以来的新高，同时也较2022年最低点上涨约133%。

其中，四季度的首程控股实现累计升幅超60%，为公司实施转型以来股价升幅表现最好的四季度，同样创出了新记录。拿下21个月新高位置之后，下一步则剑指出该公司在2020年11月创下的2.661港元高位，两者之间再无重要的阻挡位置。按照发展趋势，在2023年开始，对于首程控股来说，实现新高仅是时间问题。

为什么会有如此论断？回过头来，追溯2022年首程控股靓丽走势背后逻辑，无非是低估和成长，这两大因素得到了市场的反复检验。而疫情的原因，却成为了压制公司低估和成长潜力释放的最大“拦路虎”。

如今，随着防控政策的重大转向，这一最大压制因素已经逐渐消除。作为在国内重要交通枢纽，尤其是在机场积极布局停车业务的首程控股来说，感受着春江水暖的它，更有机会成为城市交通运输、旅游出行及消费的新一轮景气周期降临的首批受益者，这是支持其估值持续实现回归，以及价值重估的重要逻辑之一。

成长性方面，在疫情期间，首程控股多次展现出逆势高增长姿态，穿越能力获得检验。

据公司公布的第三季度业绩，截至2022年9月30日止九个月，首程控股录得收入约12.71亿港元，同比增长33.7%；录得毛利约8.56亿港元，同比增长66.6%；录得经营利润约10.87亿港元，同比增长88.4%，前三季度公司归母净利润更是达到了8.02亿港元。

纵使公司股价从去年低点到高点演绎出一段波澜不惊的大行情，但却仅是一个过渡阶段的逻辑演绎，即估值从低估到回归至估值正常状态，业绩跟随财报业绩表现升幅走向而发生的。这一过渡期完全没有过多的反映出公司的未来，以及因厚积薄发所迎来的转折点。

“雄关漫道真如铁，而今迈步从头越”，首程控股未来爆发性增长可期

《忆秦娥·娄山关》是毛泽东在长征后写的第一首诗词，据权威考究，写下这首诗词的时间为1935年2月，正是关乎长征乃至我党生死存亡一战——红军娄山关战役大获全胜之后。虽然已过去了近九十年，但那句“雄关漫道真如铁，而今迈步从头越”诗句依然熠熠生辉，展现出经历克服重大困难之后所迸发出更加一往无前、勇于拼搏的精神力量。

这与经历过艰苦转型，奋发图强，最终取得2022年大捷并显露出惊人穿越能力的首程控股，有着异曲同音之妙。困难总会过去，未来总是会到来，疫情期间的表现已经验证了首程控股战略方向的正确性和强大的抗风险能力，未来，随着疫情放开、消费信心提升，厚积薄发的首程控股必将迎来下一阶段的新成长周期。

比如，它成功聚焦在以停车场、产业园区及绿色环保为代表的基础设施资产管理业务，打造独有商业模式，利用产融结合、资源整合的核心竞争优势愈发明晰。在这一过程中，首程控股逐步形成了资产并购及开发、资产运营以及基金管理三大驱动能力，全面推动资产管理规模稳步提升，此外其在资产证券化也取得重大突破，持续加码中国基础设施公募REITs，最终实现了经营业绩的持续高增长。

总的来说，笔者认为，踏入2023年之后，判断公司的走势依然可以延续着估值和成长两大逻辑来进行“发散式”的推导。估值方面，市场或首先应给予稀缺性和行业龙头合理的溢价水平，不可忽视的一点，首程控股依然是港股市场里市值规模最大的上市另类投资资产管理公司。

成长性方面，从公司发展模式出发，具备四重增长势能：第一点是因精准投资或产业投资所切入的高成长潜力赛道或投资标的，即由产业布局带来的成长性。第二点是整个管理资产“盘子”随着经济周期而发生的自然价值增长，以及随着回报提升的吸引所带来的资产管理规模的提升，即由资产价值重估所带来的成长。第三点因持续运营、改造或整合所带来的管理资产的价值提升，即由精益运营，持续的降本增效和科技创新所带来的成长。

最后一点则是，利用市场机制的价差实现所带来的成长，简单来说就是退出机制的短板补齐所带来的成长增量，最典型的就是目前公司所大力发展的公募REITs业务，发挥在REITs全产业链布局优势，实现一级、一级半市场与二级市场的低风险和相对高回报的精准套利。

在内部强大协同效应和强大股东背景支持下，四重奏成长共振可期，随着外部环境和制约因素发生重要转折，首程控股在2023年开始进入新的爆发性增长通道，应该是可以预期的事情。