艾迪康一半收入依赖核酸检测:上市前将65亿利润分完,业绩堪忧,如何支撑高估值,投资者或用脚投票!

2023-03-10 19:49:54 新浪网 

医学检测服务商艾迪康近期提交赴港上市申请书,大摩和杰富瑞为公司联席保荐人。招股书显示,公司为中国三大独立医 学实验室(或ICL)服务提供商之一。

值得注意的是,这已经是艾迪康第三次冲刺港交所,随着疫情爆发,公司核酸检测需求激增,业绩大幅增长,公司也趁机在21年6月提交招股书,后又于22年3月提交,如今在23年3月再度冲刺港交所。

业绩增长惊人,一半依赖核酸检测,未来业绩堪忧

根据公司财报,公司2020年至2022年实现业绩的大幅增长,分别实现收入27.42亿、33.8亿、48.61亿,年复合增长率高达33.1%,2022年增速更是达到了43.82%。

在同期,艾迪康分别实现盈利2.84亿、3.16亿以及6.81亿,盈利分别增长11.3%及115%。调整净利来看,则分别实现盈利3.67亿、4.51亿以及6亿,增速分别为22.9%和33%。

不同于公司营收、净利的高速增长,艾迪康在2022年毛利率从2020年的40.7%下滑至39%,调整纯利率则从13.4%下滑至12.3%。

毛利率、净利率的下滑说明公司成本支出在不断增长,盈利能力在下降。其中,运营成本方面来看,1)公司销售及营销开支持续增长,在2022年高达5.53亿,营收占比高达11.38%,原因是随着2022年核酸检测需求增加,公司大幅增加销售人员,由此带来的人工成本大幅增加。

2)公司行政开支也一直增加,且在2022年达到2.8亿,一方面是公司销售及营销开支的大幅增加,另一方面则是公司研发开支占比最小,2020年至2022年研发支出分别为1.02亿、1.25亿以及1.63亿,研发占比分别为3.7%,3.7%,3.3%,研发占比投入持续下降。

其实,公司最大的问题,不是成本的控制问题,而是公司未来业绩的稳定性,根据公司财报,近三年,公司因为新冠疫情检测分别实现收入9.25亿、12.32亿以及22.85亿,业绩增长越来越快,收入占比也从33%增长到公司业绩的近乎一半(47%)。

但是,大家都知道,随着中国疫情政策优化,取消了各地大规模核酸检测,这对公司业绩的影响无疑是巨大的。公司也表示,取消大规模核酸检测,将减少公司在全国范围内的COVID-19相关检验服务需求,预计将导致未来该等服务的收益大幅下降。

公司还存在信用风险及存货减值风险,这些都将影响公司未来业绩,比如公司应收款持续增加,近三年分别为9.42亿、12.14亿以及18.57亿。此外,公司还存在7980万的商誉,或面临商誉减值风险。

凯雷入主,美国资本集聚,上市前将65亿利润全分完

艾迪康的历史可以追溯到2014年,两名创始人林继迅及林锋兄弟俩于2004年以自有资金出资在杭州创办公司第一个ICL,目前公司控制32个ICL,2018年10月凯雷资本入主公司,成为公司控股股东。

目前,公司共引入了两轮融资,2018年9月至2019年7月,凯雷牵头共计投资3.0248亿美元,凯雷投资2.1356亿美元,中投公司投资2180万美元。

随后在2019年7月,摩根大通等资本以代价1482万美元收购39亿股。其中,摩根大通投资785万美元。

2020年12月至2021年1月,贝莱德等参与公司B轮融资,投资8800万美元。马来西亚主权财富基金国库控股投资4500万美元,清池资本投资700万没美元,贝莱德投资1800万美元,韩国未来资产证券投资300万美元,奥博资本投资500万美元。

于2018年9月26日,美年大健康全资附属公司上海美爱与Corelink及Mega Stream订立一份购股协议,以分别向Corelink及 Mega Stream收购28.73亿股股份,代价均为1090万美元。上海美爱同意于2018年10月12日投资后12个月内就其对外直接投资获取批准,但最终未获得批准而撤资。

最新持股显示,凯雷资本持股39.87%,两位创始人均持股12.45%,中投公司持股4.07%,摩根大通持股1.47%,马来西亚主权财富基金持股3.82%,清池资本持股0.59%,奥博资本持股0.42%,贝莱德持股1.52%

上市前,公司大举派息,2021年6月派息6990万美元,2022年5月派息8.65亿美元,将2022年3月31日以前的所有盈利分发殆尽。公司两次合计派息9.35亿美元(65亿人民币),凯雷资本拿到25.9亿人民币,两名创始人林氏兄弟分别拿到8.1亿元人民币。

业绩堪忧,难以支撑高估值,投资者或用脚投票

两次冲刺港交所,均铩羽而归,在大规模核酸检测取消的当下,艾迪康再度冲刺港交所,未来业绩前景堪忧,近一半收入依赖核酸检测,艾迪康的故事怎么讲下去?

凭借核酸检测,跻身中国ICL市场第三大公司,但无论市场份额还是营收规模都无法和两家头部企业相提并论。其中,金域医学(603882)占据29.8%份额,迪安诊断(300244)的市场份额为18.0%,艾迪康排名第三,占比为8.6%。

目前,金域医学估值12.4倍,迪安诊断估值6.9倍,按最后一轮估值计算,艾迪康市值大约82.4亿元,按6.81亿的净利计算,公司估值高达12.1倍,和头部第一的金域医学相当。业绩预期大幅下滑之下,艾迪康如何撑起高估值?投资者会否选择用脚投票?我们拭目以待!

(责任编辑:王治强 HF013)
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