中国银河：维持九毛九买入评级 2023年开店节奏有望恢复

中国银河发布研究报告称，维持九毛九（09922）“买入”评级，2022年业绩整体下滑，但经营仍具韧性，2023年开店节奏有望恢复。另预计2023-25年归母净利各为7.2/8.8/11.7亿元。评级主要基于公司长期以来已经得到验证的品牌孵化、运营能力，以及太二领先的品牌力+“怂”火锅提供的潜在弹性。

报告中称，公司2022年怂火锅同店单店销售额超过2000万，翻台及客单也保持理想水平，整体品牌势能已经形成，该行前期提出的“门店模型”、“供应链”、“品牌势能”三大开店提速要素均已具备，预计2024年“怂”火锅开店有望进一步提速。门店利润率层面该行预计“怂”火锅有望接近太二20%水平，未来三年“怂”火锅接棒太二增长的概率在显著提升。参考太二、凑凑等品牌高速扩张阶段表现，公司估值中枢有望随“怂”火锅开店加速得到显著提升。

该行提到，2022年公司原材料成本占比36.1%/同比-0.7pct，主要受益于公司近年持续深入布局上游供应链，包括合作养殖、央厨建设；职工薪酬占比提升+3.6pts至28.3%，主要因新开店人员招聘增加叠加收入下滑所致；租金开支相占比增加至12.1%，也主要与开店及疫情有关。整体而言，公司在可主动把控的原材料端持续取得进展，其他成本开支环节未来则有望随外部经营环境回暖而得到改善。