中金：维持心动公司跑赢行业评级 目标价升至35港元

中金发布研究报告称，维持心动公司（02400）“跑赢行业”评级，因行业估值中枢上移，目标价上调14%至35港元，上行空间28%。近期组织了公司2022年业绩后NDR，管理层就投资者关心的游戏产品、TapTap社区战略和发展规划以及盈亏平衡路径等进行观点分享。心动公司多款自研第一方游戏年中预计上线，创新向产品储备丰富。

报告主要观点如下：

多款自研第一方游戏年中预计上线，创新向产品储备丰富。

公司表示年内重点新品关注：1）《火炬之光：无限》，已有版号，海外前两个赛季月均流水约2500万元，公司表示将于5月开启国服公测和全球的正式上线，通过玩法改善以及赛季缩短，月流水或有改善空间；2）《火力苏打（T3）》，已有版号，去年海外上线月均流水约1000~1500万元，该行预计国内将在6月上线；3）《铃兰之剑》，已提交版号申请，公司表示计划取得版号后全球同步上线，战棋类游戏商业化潜力有待进一步测试。

老产品核心关注《香肠派对》，该行参考第三方数据预估1Q23收入约为3亿元左右，全年有望实现同比增长。展望后期自研新品储备已有组队挂机游戏《出发吧！麦芬》、动作卡牌游戏《伊瑟：重启日》及《心动小镇》等，第三方Tap独占游戏储备亦较丰富。

TapTap有望受益于国内游戏市场供给恢复；国际版改版焕新，重视社区氛围构建。

公司表示自一月寒假以来，TapTap国内版整体处于相对淡季，用户规模平稳。该行预期随着游戏产品陆续定档，平台活跃性有望在暑期获得提升，核心关注市场热度高的大产品、第一方产品上线带来的用户增量，全年预计国内MAU为4500万。国际版此前重点围绕社区氛围构建、品牌目标等进行了较大的改版，亦为开发者游戏出海提供更好的空间与解决方案。

该行认为，TapTap国内版有望进一步提升其在游戏广告市场的渗透率（按2022年游戏广告市场500亿元预估其市占率约为2%），中长期或将朝10%+方向发展。2023年公司目标盈亏平衡，收入增长、费用优化。公司此前表示2023年整体目标为盈亏平衡。该行认为2023年游戏收入和TapTap收入均有望20~30%左右的同比增长，研发费用在团队优化后或有近30%同比降幅，营销开支或保持基本稳定，但更多用于新游推广、减少TapTap国际版营销投入，注重ROI提升。该行认为，公司自研产品逐步明朗，成本优化力度较大，随着游戏市场回暖或在下半年逐步实现盈亏平衡，全年或有望实现小幅盈利。

风险提示：行业监管及市场风险，游戏上线进度及表现不及预期，TapTap用户增速放缓及商业化进程不及预期，海外市场竞争加剧。