中银国际：光伏玻璃产能政策真空结束 纯碱降价将支撑其毛利扩张 首选福莱特玻璃

中银国际发布研究报告称，浙江和重庆政府先后公布光伏玻璃产能听证的进展情况，结束了长达数月的政策真空。该行认为新政策可能对光伏玻璃的长期扩张有一定的收紧作用，但不会影响短期的供给释放。短期基本面上，现货纯碱价格已经较三月峰值跌去19%，且该行认为未来还有空间进一步下跌。纯碱价格的下跌来得正当其时，将支撑光伏玻璃的毛利扩张。重申福莱特(601865)玻璃（06865）和信义光能（00968）“买入”评级，首选福莱特玻璃，信义光能次之，目标价分别为28.5港元和13.2港元。

中银国际主要观点如下：

浙江和重庆打破政策沉默

5月18日及22日，重庆和浙江省工信厅先后公告了光伏玻璃听证会的后续进展。四个公告项目的进展并不是前期少数几个项目的简单公示，该行认为这暗示着官方对光伏玻璃的政策可能做了微调。两个已投产项目被标示“需在下次冷修复产前完成产能置换”，而另外两个（部分）在建项目则需“开展风险预警”/“建议风险预警为低风险”。

因工信部尚未正式发文公告，该行只能根据两省工信厅的消息推测政策已出现调整。工信部在2021年80号文中，曾明文表述光伏玻璃项目“可不制定产能置换方案”，而此次两省同时提及产能置换，恐非偶然。

该行推测新政策可能会将约31.4万吨上听证会的项目分为三类：

1）目前已投产项目（测算约52650吨/天），需在下一次冷修前（即5-8年后）完成产能置换，但如何操作仍不得而知。

2）目前仍在建的项目（测算约20000-35000吨/天），开展风险预警，但该行认为不太会有强制性的效果，这部分产能仍会投出。

3）未实质开工项目（约23万吨），开展风险预警，且会实质影响项目新开工。

总得来看，基于现有的信息，该行推断新政策会对光伏玻璃的中长期扩产起到一定的约束作用，但不会影响2023-24年的项目投产。该行对23/24年的光伏玻璃有效产能增速预测保持在60%/24%。

稳价即是涨价：成本改善正当其时

光伏玻璃的主要原材料纯碱的价格在过去几周大幅下调，现货/期货价格已较三月的峰值跌去19%/46%，主要因为内蒙一大型天然碱项目即将投产。该行测算龙头的毛利率在此刻已回升到23%以上，而玻璃价格仍然持稳其实印证了玻璃在产业链上的议价能力在增强。

五月库存变化解读

中国光伏玻璃库存本月环比上升了4.6%至21.5天，该行认为主要是由于组件厂略推迟了排产以等待硅料进一步的降价。因此，该行原来预期的6月涨价可能会推迟到7月或8月。但如上文所述，在成本下降的背景下，这不会改变光伏玻璃毛利率回升的叙事。

重申买入光伏玻璃

该行推荐光伏玻璃的核心逻辑是看好今明两年的光伏需求，而这也是市场争论的焦点所在。该行同意对于这么大的体量和增速的行业，没人知道确切的答案。但该行相信一点：整个产业链仍然有充足的利润，还有较大的空间用价格弹性刺激需求，至少在今天这一刻还不必对需求悲观。该行仍然首选福莱特玻璃，信义光能次之，目标价分别为28.5港元和13.2港元。