首创证券：首予滔搏买入评级 FY2023线上零售增速亮眼

首创证券发布研究报告称，首予滔搏（06110）“买入”评级，预计FY24/25/26财年归母净利润为23.6/27.6/31.2亿元。公司是国内领先的运动鞋服零售商，主力品牌销售回暖带动业绩增长。疫情期间大力调整门店结构、推进大店策略；伴随消费复苏，零售流水及折扣逐步恢复，盈利能力提升可期。

首创证券主要观点如下：

疫情影响收入同比下降，门店结构优化&大店策略带动运营效率提升。

FY23公司零售/批发/联营/电竞分别实现收入226.9/41.6/1.7/0.54亿元，分别同降14%/20%/26%/18%，其中零售/批发业务收入分别占比83.8%/15.5%，货品销售中主力品牌/其他品牌分别占比86.9%/13.1%。

从零售业务来看，FY23公司直营门店净关1130家至6565家，店数同降14.7%，毛销售面积同降6.8%，单店面积同增9.2%。疫情期间公司加大门店调整力度、推动大店项目落地，新开店单店月均坪效/店效是关闭店的1.7/3倍，300平以上门店占比由12.9%提升到16.1%，门店结构进一步优化。

毛利率下降主因折扣力度加大，期间费用率管控良好。

2022年公司毛利率同比-1.7pcts至41.7%，主要由于公司加大折扣促销力度以减轻库存；销售及分销开支率/一般及行政开支率分别+0.13pcts/基本持平至29.7%/4.1%，其中员工成本率/预付租金率分别-0.2/-0.7pcts至10.7%/13.2，公司优化人员安排与门店租金，期间费用率基本维持稳定；综合影响下，经营利润率-1.8pcts至9%，净利率-0.9pcts至6.8%。

报告期末公司存货余额62.5亿，同比下降6.6%，6个月以内新品存货占比约为80%，公司以库存管理为核心，存货结构进一步优化。从营运能力来看，存货周转天数+19天至149天，应收账款周转天数-4天至15天。

线上零售增速亮眼，精细化运营带动全域用户转化。

公司更加聚焦精细化运营带动全域用户转化，全年线上零售额快速增长，占零售额比重提升至20%-30%低段，私域成为线上增长的核心驱动，贡献零售额占比同比翻倍。公司累计用户数达到6790万，同比+18%；94%的门店销售金额由会员贡献，其中复购用户占会员消费金额的70%以上。

风险提示：消费复苏不及预期，去库存不及预期，渠道拓展不及预期。