【券商聚焦】天风证券首予阅文集团(00772)“买入”评级 指其IP运营打开增长空间

天风证券发研报表示，阅文集团(00772)付费阅读业务方面，阅文龙头地位稳固，增长趋于稳定，对应自有及腾讯产品自营付费阅读业务年收入由41.4亿元提升至113.9亿元，4年CAGR为29%。免费阅读业务方面，增速较快，未来收入有望接近十亿，对应自有及腾讯产品自营免费阅读业务收入由5.1亿元提升至9.3亿元，4年CAGR为16%。

该行指，23年内容端供给加速，版号常态化发放，有利于提振游戏行业市场信心，同时头部游戏版号获批，有利于带动23年游戏行业收入提升、互联网广告回暖，公司IP版权库丰富，有望持续受益。另外，阅文作为付费阅读先行者，优质作家资源+丰富作品资源为其提供广阔IP池。同时，新入局免费阅读，通过C端流量+B端广告打造全新商业模式，付费阅读业务与免费阅读业务之间不存在侵蚀，两者将长期共存。该行还看好阅文与腾讯动漫、快看动漫合作的漫改增量以及阅文高效率利用头部IP开发游戏的潜力。从迪士尼经验看，动漫、影视孵化衍生品消费的路径可行，对标世界知名衍生品品牌，IP衍生品业务快速发展有望助推阅文盈利能力进一步提升。

该行预测2023E-2025E净利润分别为14.8亿/18.6亿/21.7亿，首次覆盖给予“买入”评级。