中金：维持安能物流“跑赢行业”评级 目标价7.5港元

中金发布研究报告称，维持安能物流（09956）“跑赢行业”评级，2024年和2025年盈利预测不变，目标价7.5港元。该行认为，成本节降为公司定价提供强劲的竞争力和灵活性，同时加盟快运行业或将加速向头部集中，安能货量有望持续快速增长，当前估值仍具吸引力。

中金主要观点如下：

从节奏看，该行预计1H24成本或继续同比显著下降。

公司23年5月开始陆续整合55个分拨中心，因此相应的分拨及运输成本节降显著体现在下半年：2H23分拨/运输单KG成本分别同比下降2.0分/1.6分，环比下降3.2分/1.7分。1H24延续该降本成果、考虑基数效应，料公司成本同比或仍显著节降。

从措施看，成本节降仍有“子弹”。

公司24年继续积极采取智能规划车线、加大甩挂比例、推行数字化自动化、优化分拨人效等措施提升运营效率。该行预计，伴随货量增长，分拨及运输环节的规模效应将得以凸显：假设分拨及运输单KG成本各下降1分钱，则合计贡献公司毛利润增量约2.4亿元。

成本优势提供强劲定价竞争力，公司货量有望重拾快速增长。

公司货量自4Q23以来展现强劲增长动能，11-12月日均货量同比增长10-20%；考虑公司成本及定价竞争力逐渐凸显，同时结合行业加盟商加速向龙头集中趋势，该行估计1Q24公司日均货量同比有望实现20%以上增长。

加盟快运马太效应渐显，关注龙头份额提升。

三大信号预示加盟快运加速向头部集中：①行业千万吨货量分水岭渐显，规模以上公司进入“盈利-扩张-降本”健康成长路径，正在与规模以下公司拉开差距；②2022年以来，行业货量受需求影响放缓、资本市场回归理性，加盟快运未发生大规模融资；③龙头公司定价及加盟管理机制优势更加显著，例如安能23年6月起取消网点货量考核罚款、实施增量货量激励。总体而言，龙头快运在成本、定价及产品竞争力方面优势正在凸显，该行看好龙头份额持续提升。

风险：经济增长不及预期，燃油成本增幅超过预期，公司成本控制不及预期。