海通证券：予友邦保险“优于大市”评级 合理价值82.97-86.71港元

海通证券发布研究报告称，持续看好友邦中国发展潜力，予友邦保险（01299）“优于大市”评级，合理价值区间为82.97-86.71港元。随着中国内地新分公司的发展以及东盟地区强劲的增长，该行看好友邦保险表现的进一步提升。当前股价对应1.29x2024EPEV，该行认为当前估值偏低，安全边际高。

海通证券主要观点如下：

公司公布一季度新业务摘要：

1）NBV13.3亿美元，同比+31%（按固定汇率，下同）；NBVMargin54.2%，同比+2.1pct。2）年化新保费（ANP）24.5亿美元，同比+26%3）在已有100亿美元回购计划中新增20亿美元，使总额增至120亿美元，新增20亿美元回购预计将在12个月内完成。

资本管理政策得到优化，持续性为股东提供资本回报

1）以年度产生得自由盈余净额的75%作为目标派付率，自2024年全年业绩起，每年将以通过股息及股份回购的方式向股东返还资本。以2023年为例，全年自由盈余净额39亿美元，按75%目标派付率计算，可为股东返还29亿美元资本，其中包括全年股息23亿美元及股份回购6亿美元。2）公司将定期检查资本状况，并及时向股东返还超出所需的资本。经董事会批准，在已有回购计划中新增20亿美元，使总额增至120亿美元，新增20亿美元回购预计将在12个月内完成。

各地区NBV：

所有报告分部NBV均取得两位数增长，伙伴分销渠道NBV同比+70%友邦中国、友邦香港NBV同比+38%、+43%；东盟各分部均取得两位数增长。该行认为，随着储蓄产品的需求旺盛，友邦中国今年将保持NBV高速正增长，看好友邦中国代理人渠道的持续发力及银保渠道所带来的新增长点。

产品结构及价值率：

1）友邦中国NBVMargin54.6%，同比+1.9pct；其中代理人渠道NBVMargin约为60%，银保渠道NBVMargin约为40%。2）友邦香港NBVMargin64.3%，同比+6.2pct。3）该行认为，不论从集团整体还是友邦中国、友邦香港分部来看，NBVMargin下滑趋势已得到明显改善，预计今年NBVMargin将见底回升。

渠道及人力：

1）友邦中国新入职代理人人数及活跃新代理人人数均超20%增长。2）友邦香港新入职代理人人数取得强劲增长。3）友邦新加坡新代理人人数同比+14%，活跃新代理人人数同比+20%。

风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，保费持续承压。